案例-杠杆收购-PAG收购好孩子(杠杆收购)

2014-10-29
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案例分析（6）:
对于好孩子 好孩子集团过去16年间进行的第四次“洋务运动”，前三 次“洋务运动”分别是引进外资股东、进军美国和欧洲市场、 用西方商业思维替换中式商业思维。每一次“洋务运动”， 都使好孩子获得再次“发育”的良机，这一次也不例外。股 东的减少，意味着内部沟通的效率会大大提高。 最后，我们还有必要勾勒一下私人基金的投资轨迹：直接 控股一家业绩看涨的小企业，然后等待时机海外上市，获得 超额回报。有鉴于2005年好孩子集团计划赴港上市夭折的情 况，几乎可以肯定，PAG入主好孩子后，会尽快重启上市进 程。
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案例分析（1）：
PAG收购好孩子集团
是外资私人股权投资基金杠杆收购 国内企业的第一例
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案例分析（5）:
对于PAG 收购基金的打的是什么算盘？ 集团总裁宋郑表示：“资本的进入不会对公司的 战略发生太大的影响，此次成功融资，对‘好孩子’实 现品牌经营、资本经营和建立儿童用品全球零售网络， 将注入新的活力。在获得投资基金的助力后，从制造业 起家的好孩子集团正在向服务业和流通领域延伸。”
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案例回放:
此次收购前后耗时不到4个月，从2005年10月开始 接触，2006年1月底就完成了支付对价与股权交割的全 部动作。 在PAG接手前，好孩子集团控制人为2000年7月注 册于开曼群岛的吉奥比国际公司（GeobyInternational）。 股东主要有4家，分别是香港上市公司第一上海（0227， HK），持有49.5%股权，美国国际集团（AIG）旗下的 中国零售基金（CRF），持股13.2%，软银中国（SB）， 持股7.9%，PUD公司（好孩子集团管理层在英属维尔京 群岛BVI注册的投资控股公司），持股29.4%。
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公司背景:
好孩子的荣誉： • 2003年，入选“2003年向世界名牌进军具有国 际竞力的中国企业”之一 • 2005年，入选中国最具竞争力民营企业第2名 • 2006年，入选首届“中国年度最佳创新企业” • 2006年，集团创始人、总裁宋郑还先生，获颁 首届“安永中国企业家奖” • 2008年，好孩子(GOODBABY)与奕尚网 (sasacity.com)联手推出网上旗舰店。
PAG收购好孩子
公司背景:
PAG (Pacific Alliance Group太平洋同盟团) 太平洋同盟团体是一家具有欧洲背景的私人投资基金。
好孩子（好孩子儿童用品有限公司） 好孩子儿童用品有限公司位于江苏昆山，是中国最大的 专业从事儿童用品设计、制造和销售的国家级企业集 团。主要产品为婴儿推车、儿童自行车、童装、纸尿裤 等2000余种儿童生活用品。好孩子在国内拥有的由35 家销售中心、4000家销售点组成的销售网络，是中国儿 童用品市场最畅销的产品，并远销美国、欧洲、东南 亚、南美、中东、俄罗斯等70多个国家和地区。
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案例分析（2）:
杠杆收购是指收购者用自己很少的本钱为基础，以目标 企业的经营现金流或部分乃至全部业务的变现值为抵押， 从其他金融机构筹集、借贷足够的资金进行收购活动。 收购后公司的收入刚好支撑目标企业因收购而产生的高 比例负债，这样就能够达到“以很少的资金赚取高额利 润”的目的。根据业界惯例，收购者只需要有10%的自 有资金即可完成收购。因此，杠杆收购造就了很多“小 鱼吃大鱼”的收购案例。
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案例分析（3）:
杠杆收购模式的出现带来了金融工具、公司治理乃至文 化理念的一场革命。但是，中国内地金融市场环境制约了公 司控制权交易的发展，因此一直被从事杠杆收购的投资银行 和股权基金列为投资禁区。业内人士普遍认为，2006年前的 中国内地尚不存在严格意义上的杠杆收购。 此次交易杠杆设计的核心风险在于：好孩子的经营现金 流能否至少覆盖融资利息？以及现金流入的持续期能否满足 融资的期限结构。一般认为，在杠杆收购模式下，被收购者 往往要承担更多的债务风险。因此好孩子集团接受这种收购 方式，前提是公司有健康的现金流，业务稳步增长。
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案例回放:
好孩子的融资历程： 1994年，处于急速扩张阶段的“好孩子”为了新建厂 房和引进高端设备，吸收了香港上市公司中国置业(0170 HK)450万美元的投资，后者获得好孩子33%股权。 1996年，“好孩子”再遇扩张瓶颈，宋郑还再次卖出 33%股权，中国置业的母公司“第一上海”以670万美金吃 进，同时以1000万美金的价格受让了中国置业手中股权， 从而以66%的持股取代昆山教育局成为“好孩子”第一大股 东。 1999年，好孩子再获注资，分别来自日本软银和美国 国际集团(AIG)各1000万美元。 2001年，宋和他的管理团队发动了MBO，以5780万元 获得昆山教育局手中的全部22.4%股权。
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案例回放:
这是一起典型的杠杆收购：由PAG以好孩子集团 的资产作为抵押，向外资银行筹借收购所需部分资金， 实现“蛇吞象”的一幕。 在确定收购意向后，PAG先 通过好孩子管理层组成的集团筹集收购价10%的资金， 然后以好孩子公司的资产为抵押，向银行借入过渡性 贷款，相当于整个收购价50%的资金，并向PAG的股 东们推销约为收购价40%的债券。PAG借助外资银行 贷款完成了此次杠杆收购交易，从第一上海、软银和 美国国际集团手中接手了好孩子集团67.4%的股权， 成为好孩子集团的控股股东。
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案例分析（4）:
对于PAG A.投资者为什么选择好孩子？ 作为国内最知名的童车及儿童用品生产企业，好孩 子集团已经成功地占领了消费市场。其产品进入全球4亿家 庭，在中国也占领着童车市场70%以上的份额，在过去5年 内，好孩子的年增长率达到20%至30%，而且来自全球各 地大量而稳定的现金流，使得这间企业不断受到投资者关 注。最重要的是，好孩子所在的消费品行业基本不存在产 业周期，因此能够创造稳定的现金流。因为只有消费品行 业企业才具有持续的业绩增长能力，而持续的业绩增长能 力力是可以给予市场溢价的，这正是PAG投资信心的来源。