大豆套保套利组合模型
大豆、豆粕和豆油相关性分析
大豆、豆粕和豆油相关性分析在国际期市上，大豆、豆粕和豆油期货及其期货期权组成了大豆完整的套利品种体系，期市的功能得到充分发挥，为大豆产业的发展发挥了积极作用。
豆油期货合约推出将近一年，对于跨品种套利者而言，已经成国内第一个成体系的期货品种系列，无疑会增加丰富的投资机会。
由于大豆与豆粕、豆油之间存在着“100％大豆=18．5％豆油+80％豆粕+1．5％损耗””的关系，三者之间存在着良好的三角套利关系。
大豆价格+加工费用+压榨利润=豆粕价格×出粕率＋豆油价格×出油率是成熟的套利模型。
一、大豆类产品之间的关系我们知道大豆的主要用途是压榨，因此本文所谓的套利均以压榨的整个生产过程为基本点。
压榨公式S----大豆价格F------压榨费用S+F+R=Mα+Yβ R----压榨利润 M-----豆粕价格Y -----豆油价格α---出粕率β---出油率一般来讲，大豆与豆粕、豆油之间存在着“100％大豆=18．5％豆油+80％豆粕+1．5％损耗”的关系，同时也存在着“100％大豆×购进价格+压榨收益(含加工费用)=18．5％豆油×销售价格+80％豆粕x销售价格”的平衡关系，因此大豆、豆粕与豆油这3种商品之间存在着必然的套利关系。
从公式中我们可以清楚地看出大豆、豆粕和豆油三者之间的关系，了解了以上这样的关系对下面我们要研究的套利是至关重要的。
二、相关产品价格关系豆油的相关产品主要有大豆、豆粕和替代植物油。
作为生产豆油原材料的大豆，其价格的高低直接影响豆油的生产成本。
近年来，由于进口大豆含油率高、成本低，我国许多大型压榨企业较多选择进口大豆作为加工原料，因此中国豆油价格越来越多地受到进口大豆价格的影响。
豆粕与豆油都是大豆的加工产品，其价格一般存在着反向联系。
油厂通常有固定的收益率，当豆粕价格高涨的时候，豆油价格会出现一定程度的下跌，而当豆粕出现滞销的时候，大豆加工厂会降低开工率，豆油产量就会减少，豆油价格往往会上涨。
大豆豆粕套保套利案例
大豆豆粕套保套利案例买近期大豆期货，卖远期豆粕期货２００４年４月初，ＣＢＯＴ大豆价格暴跌引发国内豆粕价格大幅下跌，因为国内前期油厂进口的大豆成本很高，油厂恐慌性地抛售豆粕。
同时，由于前期国内榨油厂违约等因素，油厂开始减少大豆进口数量，从１月的１９７万吨、２月的１８４万吨、３月的１５９万吨，减少到４月的１２２万吨、５月的８３万吨。
许多油厂开始出现原料紧张情况，并预计大豆价格将要上涨。
由于远期豆粕合约相比近期合约仍有较大的下跌空间，所以可以买进近期的大豆期货，卖出远期豆粕进行套利交易。
９月１日，大豆０４１１价格是２７８８元／吨，０５０１豆粕价格是２４７９元／吨，经测算，买豆抛粕已经有压榨利润。
同时，考虑到１１月的东北运输有难度，当月现货价格会走强，于是，某榨油企业选择了买０４１１大豆、卖０５０１豆粕，两者价差３０９元／吨。
９月２２日，大豆０４１１为２７９４元／吨，豆粕０５０１为２３７１元／吨，价差４２３元／吨。
双边平仓以后，大豆获利６元／吨，豆粕获利１０８元／吨，总体获利１１４元／吨。
案例八：原料与产品之间的套利——买豆卖粕２００４年３月２４日以后，大连商品交易所豆粕价格暴涨。
近期０４０８豆粕价格达到３７７８元／吨，远期０４１１豆粕价格也达到３４５２元／吨。
而同期，国内的９月大豆价格为３９３２元／吨，１１月大豆价格为３６０１元／吨。
按照下表分析，远期的豆粕显然是高估，而近期的大豆则被低估了。
于是油厂在０４１１豆粕合约上，３月２３日在３３９０元／吨价位开始大量抛出，同时在３月２３日和２４日在０４０９大豆合约３９５２－４０１７元／吨价位和０４１１大豆合约３６０９－３６８７元／吨价位买入对应的数量。
随后，在４月２７日时，该油厂两边平仓。
国内大豆、豆粕和南美大豆、美国大豆的对应价格表说明：美豆的运输贴水均为２００美分／蒲式耳，南美是１６０美分／蒲式耳，豆油价均为７５００元／吨，加工成本１２０元／吨。
套利的盈亏表（单位：元／吨）从上表可知，０４０９大豆亏损２６９元／吨，但０４１１豆粕盈利５０５元／吨，套利总体获利２３６元／吨；０４１１大豆亏损３５２元／吨，但０４１１豆粕盈利５０５元／吨，套利总体获利１５３元／吨。
大豆压榨套利投资策略分析学习资料
大豆压榨套利投资策略分析大豆、豆油与豆粕三种商品在国内与CBOT期货市场都已上市，为大豆产业链的三种商品进行套利交易提供了条件。
大豆压榨套利是期货市场上经典的套利模式，本文首先分析大豆压榨套利的原理，然后利用历史样本数据对大豆压榨套利进行实证分析，最后结合当前大豆、豆油与豆粕的价格分析潜在的套利机会与存在的风险。
一、大豆压榨套利原理大豆作为豆粕、豆油的原材料，三者之间存在着紧密的价格联系，这个联系就是压榨利润。
投资者可以根据压榨利润公式计算出压榨利润，与正常区间的压榨利润进行对比，从而据此确定套利的机会。
一般情况下进口大豆的出油率为19%-22%，进口大豆的出粕率：78%-79%；国产大豆的出油率为16%-17%，国产大豆的出粕率为79%-80%，大豆压榨的加工成本一般为100-120元/吨。
大豆的压榨利润可以通过下面公式计算：压榨利润=豆粕价格×出粕率+豆油价格×出油率-加工成本—大豆价格。
当压榨利润偏高时，投资者可以考虑买入大豆，卖出其压榨产品豆油与豆粕，反之亦然。
大豆压榨套利分为大豆提油套利与反向大豆提油套利两种。
（1）大豆提油套利大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌引起的损失，或使损失降至最低。
由于大豆加工商对大豆的购买和产品的销售不能够同时进行，因而存在着一定的价格变动风险。
大豆提油套利的作法是：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，并将这些期货交易头寸一直保持在现货市场上，购入大豆或将成品最终销售时才分别予以对冲。
这样，大豆加工商就可以锁定产成品和原料间的价差，防止市场价格波动带来的损失。
（2）反向大豆提油套利反向大豆提油套利是投资者在市场价格反向时采用的套利方法，当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，卖出大豆期货合约，同时买进豆油和豆粕期货合约。
（3）大豆压榨套利操作策略如图1所示，一般情况下大豆压榨利润将保持在一个合理的区间波动，当压榨利润超过正常的区间，如图1中的A点，即可以采取提油套利交易策略；相反，当压榨利润低于正常的区间水平，如图1中的B点，即可以采取反向提油套利交易策略。
中粮集团油脂部套期保值及大豆分析构架
现货/万吨
中粮现货 5.5
嘉吉现货
0
空单价格
期货/手
期现货对冲为零 EFP成本=
中粮期货
中粮期货 -400
0 1200
忠良品格
1200
嘉吉期货
0
0
+400
1300
4
点价范例
范例 Bot 55K 10% UP+BB Soybean from LDC，April 2010@SK+50 FOB， buyers option，1 MT=36.7454 bushels， 1 lots= 5000 bushels 转单注意问题 转单合约 SK 转单数量 5.5万吨 404手 一手 5000蒲式耳 转单时间 合同中有条款说明，一般是合同签订后至ETA前一周的任何 时间 转单价格 双方协定，一般为转单当天对应期货合约波动范围内任意价 格，买卖双方中一方有权利决定价格
?全球和外盘的平衡表分析以预测国外权威数据为主国内的平衡表则需要自己设计?每个分析师都有自己的平衡表平衡表就显示分析师的个人能力沟通能力获得数据能力数据处理能力逻辑思维能力并且需要有丰富的经验才能将各种事件对应到平衡表数据的调整?制作平衡表简单解读平衡表难判断平衡表库存和消费对应价格是核心能力中粮期货忠良品格9?平衡表是所有基本面信息的体现但实际运用中也会存在一定的缺陷平衡表很难用来指导单边行情某一品种的涨跌和很多因素有关价格包容和包含一切但基本面并不反映每一刻的价格走势?平衡表也是主观判断特别是一些对未来的判断是主观判断正确就只是个概率的问题?平衡表所包含的信息往往已经体现在价格中往往平衡表的调整需要根据价格的变化而调整的变化而调整?年度平衡表对短期的交易意义不大年度平衡表月度调整量或者月度平衡表比较适合期货交易和现货价格但精度不够所以平衡表不适合单边投机交易更适合对冲和套利交易一则价差受外部环境影响小二则价差交易只需要比较变化量而不需要知道绝对量?对冲交易必须依靠平衡表分析而不能依靠技术分析?做多平衡表中最紧张的品种做空最宽松的品种?做多平衡表显示逐渐转紧张的品种做空逐渐转宽松的品种?根据平衡表调整相应调整敞口头寸?根据技术分析灵活调整敞口头寸但对冲方向不变平衡表分析方法说明中粮期货忠良品格10大豆玉米种植效益对比播种意向公布前后大豆玉米比价播种时期天气数据播种面积温度数据墒情数据降雨数据供给单产气候数据收集产量面积单产期初库存陈作平衡表分析作物年度下半程主要看压榨数据及出口数据出口数据主要看主要供给国出口潜力及主要消费国进口潜力进口变动不大平衡表分析方法举例美豆平衡表11美豆年度平衡表nopa定期公布月度压榨数据制作大豆月度平衡表根据美国油粕供需情况制作油粕月度平衡表压榨美国油粕现货价格跟踪榨利跟踪美国大豆豆粕豆油月度平衡表季节性分析通过美国豆类月度平衡表变化季节性分析榨利跟踪推导全年压榨数据可能性消费巴阿大豆类供求平衡表情况出口主要出口国出口潜力主要消费国进口潜力巴阿大豆升贴水情况中国大豆类平衡表情况种用及损耗变化不大库存库存消费比根据历史相似年份价格变动情况预估价格点位数据库举例大豆年度平衡表中粮期货忠良品格12数据库举例大豆月度平衡表中粮期货忠良品格13数据库举例大豆价格跟踪升贴水榨利中粮期货忠良品格14研发部现有构架i基本面数据ii价格数据iii其他数据国际供需平衡数据期货市场数据油脂加工行业数据世
买入套期保值和卖出套期保值操作案例
买入套期保值和卖出套期保值操作案例
大豆买入套保案例：08年1月份，大豆现货价格为每吨4500元，某豆油加工厂预计3月份需购买100吨大豆作原料，该厂认为4500的价格较为合理，但又担心大豆价格上涨而增加成本(市场基本面显示大豆涨的可能性较大)。
于是提前买入大豆期货，以此达到套期保值的目的。
现货市场期货市场
1月份大豆价格4600元/吨买入10手3月份大豆合约：价格为4700元/吨
3月份到交易所仓库以4700元/吨的价格交割(买入)100吨大豆(3月期货价格为5600元/吨)
套利结果亏损100元/吨选择交割
最终结果亏损100×100=1万元
注：1手=10吨，该套期保值活动选择交割了结。
具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。
大豆卖出套保案例：08年8月份，大豆现货价为每吨5500元，现货生产商A认为该价格较为合理，但其大豆要等到9月份才能出售，由于A担心到时现货价格可能下跌而减少收益(市场基本面显示大豆跌的可能性较大)。
于是提前卖出大豆期货合约，以此达到套期保值的目的。
现货市场期货市场
08年8月份大豆价格5500元/吨卖出10手9月份大豆合约：价格为5450元/吨
08年9月份卖出100吨大豆：价格为5250元/吨买入10手9月份大豆合约：价格为5190元/吨
套利结果亏损250元/吨盈利260元/吨
最终结果获利100×260-100×250=1000元
注：1手=10吨，该套期保值活动选择平仓出场而不是交割了结。
具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。
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我国大豆期货套期保值的实证分析
我国大豆期货套期保值的实证分析作者：谢新宇来源：《时代金融》2016年第17期【摘要】大豆在我国农产品市场占据很大份额，但是我国大豆价格近年来因为各种因素影响而经常变化波动，这无疑不利于我国农产品市场的健康发展以及国计民生的稳定。
出于规避大豆现货价格频繁波动导致的风险的目的，可通过大豆期货来实现套期保值，以便大豆运营商锁定成本、增加利润。
下面将就大豆现货和期货的最优套期保值比率确定问题做具体分析，并运用OLS模型估计一元线性回归方程，来确定最小方程套期保值比率。
【关键词】大豆期货大豆现货最优套期保值比率 EVIEWS一、引言作为一个传统的农业大国，我国农产品市场一直保持着多年的繁荣，而大豆产业在农产品市场中占有较大份额也自然成长为国民经济支柱产业。
改革开放以来，我国相关政府部门一直在积极逐步推进农产品市场化进程，比如对大豆的市场化改革已产生突出显著效果，其商品化率已经达到了百分之八十左右。
然而和所有产业一样，一个产业的高度市场化必然会带来该商品价格风险加大凸显的问题。
受诸多因素影响，比如供求关系、政策导向、可替代农产品价格变化、自然因素影响等，所以必然会导致大豆市场价格的波动。
然而，如果大豆现货价格发生频繁且大幅度的变动，比如发生不可抗力或人为干预影响了大豆价格，导致持续走低，农民这个特殊群体必定首当其冲，收入也会随之骤减，农民对这种经济作物的收入预期会随之降低，种植大豆的农民会越来越少，但为了满足我国居民对大豆和豆制品最基本的消费需求，我国将会加大对欧美等国的大豆进口，大量地从国外进口大豆必定会如外来生物入侵一样，将会破坏国内原有的大豆市场布局，将会对我国国内的大豆市场产生巨大冲击。
而且很多进口大豆都是转基因产品，将会对我国居民的饮食健康构成巨大隐患。
多年来，在整个大豆产业链里的各方主体比如大豆种植户、豆制品工厂对于大豆价格的波动导致的财产收益损失只能被动接受，但是随着经济科学技术的进步，期货这钟投资工具得以诞生并被引进我国，成为了我国大豆行业里各方主体用来套期保值的重要金融工具，尤其是可让豆制品企业、大豆经营者得以有能力控制、预算大豆企业的生产成本，将大豆现货市场价格波动给企业带来的影响降到最低。
豆、豆粕、豆油期货套保套利的完美组合
合约成交量超过百万手，达到１０８．１万手。在中 国期货市场自整顿、规范以来，单个合约能达到
如此活跃十分罕见。历史上由于豆粕进口的限 制和饲料工业需求的刚性增长．曾经出现过豆
众所周知，整个商品市场正上演着前所未有 的超级大牛市。原油系列、有色金属系列、黄金等
贵金属系列。无不连创新高或处于历史高位区。
油产量就会减少．豆油价格往往会上涨。这样，豆
油市场价格波动的风险仅靠豆粕或者大豆市场
难以有效规避。在没有豆油期货的情况下，“无风 险交易”模式只在跨期套利的方式中存在。在跨
品种套利中．只能利用大豆和豆粕之间的单一套
利模式。而且和所有的跨品种套利一样，豆粕和
大豆之间的套利最终将指望价差的合理回归。当 然，理论上这不成问题，但在实际操作中，如果出 现不利的价差走势，我们只能按照设计的风险控 制程序来进行止损。换句话说，大豆和豆粕之间 的套利还是带有一定的风险成分。
豆油期货是适合投机的小品种。根据国家粮 油信息中心的数据，２００４／０５年度中国豆油的消
费量７８５万ｔ．２００５／０６年度预计将达到８２３万ｔ。
如果按照目前约５０００元，ｔ的价格计算，豆油的 市场规模在４００亿元左右。与其他品种相比，规 模明显偏小。此外，豆油易受大豆供给、消费季节 性及不易储存等特点的影响，容易引起价格频
性和较强的赢利能力。套利，特别是正向、可交
割、跨期套利，被誉为期货市场的“无风险交易”。
三者之问存在着良好的“三角”套利关系。“大豆
价格＋加工费用＋压榨利润＝豆粕价格×０．７８５＋豆 油价格×Ｏ．１８”被国外证明是成熟的提油套利
１豆油期货未上市前
（Ｃｒｕｓｈ Ｓｐｒｅａｄ）模型。从跨品种套利的角度来看，
功能得到充分发挥，为大豆产业的发展发挥了积
大豆套期保值案例
大豆套期保值案例针对不同客户特点的套期保值操作方案：由于大豆生产、贸易流通企业和消费企业在现货市场中所处的地位不同，因此当市场价格走势发生变化时，所处的风险也不尽相同，套期保值操作方案也不同。
1、大豆生产企业的套期保值操作作为大豆生产企业，您一定希望自己的产品价格处于一种上涨的趋势，您最担心的是生产出来的产品价格不断下跌，导致利润受损。
因此您的企业可以采用卖出套期保值的方式来规避价格风险。
实例分析：2004年7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。
为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。
交易情况如下表所示：从该例可以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。
第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部位。
第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。
第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。
需要强调指出，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，在于一种运作的平稳。
企业计算完生产成本与交易成本之后，可以完全通过期货市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润。
其根本目的不在于赚多少钱而在于价格下跌中实现自我保护。
如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。
因此，我们可以说，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。
2、大豆消费企业的套期保值操作如果您作为大豆消费企业出现在期货市场，你们在大豆现货市场上充当买方的角色，希望自己能买到更为便宜的原料，使得成本最小化。
如果大豆价格不断上涨，加工企业的采购成本将不断上升，企业为了保证利润，只能提价，但这又影响了销售。
国内大豆期货最优套期保值比率估算及比较
国内大豆期货最优套期保值比率估算及比较作者：梁静溪司莹莹来源：《北方经贸》2014年第02期摘要：着眼于国内大豆价格波动风险，利用2012年6月1日至2013年5月31日大连商品交易所大豆1号的交易数据，基于静态OLS和ECM模型和动态ECM-BGARCH模型分别估算国内大豆最优套期保值比率，并对其有效性进行评价与比较。
结果发现：对于国内大豆期货市场而言，利用动态ECM-BGARCH模型估算的套期保值比率有效性最好，能更好地降低国内大豆现货市场价格风险。
关键词：国内大豆期货；最优套保比率有效性；ECM-BGARCH模型中图分类号：F323.22 文献标识码：A文章编号：1005-913X（2014）02-0084-02一、引言作为农业大国，大豆是支撑我国农业命脉的主要产业之一，是国民经济的重要组成部分。
但由于大豆供求关系、相关商品价格、国际市场价格等因素不断变化，导致国内大豆现货市场价格波动频繁且剧烈，大豆生产经营者面临着巨大的价格风险，而大豆期货市场套期保值功能可以有效管理和规避现货市场价格的系统风险。
在国内大豆套期保值操作过程中，套期保值比率的确定直接关系着大豆生产经营者套期保值实践的成败。
所谓套期保值比率是指套期保值者在期货市场头寸和现货市场头寸的比率。
其中最优套期保值比率就是使套期保值者进行套期保值后所面临的总体风险达到最小。
因此，本文研究国内大豆期货最优套期保值比率，并对其有效性进行评价与比较，可以帮助提高套期保值效果，对国内大豆产业健康持续发展具有重要的理论价值和实践意义。
二、文献综述对于最优套期保值比率的计算，国内外学者提出了众多模型。
其中，对于套期保值比率静态模型的研究较为成熟，Johnson（1960）最早提出，通过OLS法估计线性回归模型，得到风险最小化的静态最优套保比，但没有考虑数据序列的动态相关性、异方差性和金融时间序列数据存在的尖峰厚尾现象；[1]Ghosh（1993）在OLS模型的基础上考虑了期货、现货价格之间的协整关系，提出ECM模型，反映了变量之间的长期均衡关系和短期变化，具有更准确的估计结果；[2]史晋川、陈向明和汪炜（2006）利用Ghosh的误差修正模型（ECM）和简化的误差修正模型（S-ECM）估计我国铜期货合约的最小风险套期保值比率及其有效性，从而得到考虑协整关系有助于提高我国铜期货合约套期保值效果的基本结论。
三品种豆油、豆粕、大豆的套利案例分析
豆油套保套利案例分析 2006年08月07日01:54 大连商品交易所案例一：榨油厂豆油卖出套期保值作为豆油生产企业，一定希望自己的产品都处于一种上涨的趋势，最担心的是生产出来的产品价格不断下跌，导致利润受损。
因此榨油企业可以采用卖出豆油套期保值的方式来规避价格风险。
假定在5月1日，某地国标四级豆油现货价格为5600元/吨，当地某榨油厂每月产豆油2000吨。
而当年前4个月进口大豆和豆油持续大量到港，同时油菜籽产量可能比去年大幅提高。
该榨油厂担心豆油销售价格可能难以维持高位，出现下跌。
为了规避后期现货价格下跌的风险，该厂决定在大连商品交易所(大商所)进行套期保值交易。
当日大商所7月豆油合约期货价格在5650元/吨附近波动，该厂当日在大商所以5650元/吨卖出200手7月豆油合约进行套期保值(大商所豆油的计量单位为手，1手=10吨)。
正如榨油厂所料，随着加工厂加快大豆压榨速度和油菜籽的大量上市，豆油价格开始下滑。
6月15日，该厂在现货市场上以5400元/吨的价格抛售了2000吨豆油，同时在期货市场上以5420元/吨的价格买入200手7月豆油合约平仓。
虽然现货价格出现了下跌，油厂的销售价格降低，但由于该厂已经在期货市场进行了套期保值，企业的销售利润在油价下跌中受到了保护。
通过以上案例我们可以看出：第一，一笔完整的卖出套期保值涉及两笔期货交易。
第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场抛售现货的同时，在期货市场买入期货合约，对冲原先持有的头寸。
第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以，该例是一个卖出套期保值。
第三，该榨油的套期保值操作是在基差向强势转化的过程中发生的，对卖出套期保值操作非常有利，基差从5月1日的-50元/吨转换为6月15日的-20元/吨，基差不断扩大，卖方套期保值操作结果是赢利大于亏损，保值者得到了完全的保护。
虽然豆油现货价格出现了大幅下跌，给工厂带来了不利影响，其最终销售价格只有5400元/吨，同5月的5600元/吨的售价相比，降低了200元/吨，导致了该厂在现货市场上少盈利40万元，但由于在期货市场采取了套期保值操作，在基差扩大的情况下，在期货市场的卖出套期保值头寸给该厂带来巨大赢利，盈利达到46万元，弥补了现货价格下跌产生的损失。
豆类跨市场套利理论及操作 套利交易
豆类跨市场套利理论及操作永安期货研究院武丕勇跨市场套利是指在某个市场买入(或者卖出)某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个市场卖出(或者买入)同种商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动获利。
对于大连商品交易所的品种来说，由于整个大豆体系在芝加哥交易所都有对应的期货品种，加上国内大量进口大豆和豆油，因此两个市场之间的期货品种存在良好的联动性，这就为我们提供了较好的跨市场套利机会。
1、跨市场套利的基本原理（1）CBOT和DCE豆类品种价格波动高度相关是跨市套利的基础。
由于近年来中国经济的增长，人民生活水平不断提高，中国的油脂消费需求快速增长。
在这种大环境下，国内的油脂加工行业尤其是大豆压榨行业得到了迅速发展。
随着压榨量的快速增加以及大豆压榨工厂布局的改变，中国大豆进口量从2001/2002年度开始快速增加，到10/11年度已经增长到5700万吨，而同期国内大豆压榨总量为5780万吨，进口依存度极高，可以说目前进口大豆已经成为国内大豆压榨企业的主要原料来源。
大豆进口量的快速增加，大大增强了美国大豆市场对国内市场的影响和互动，同时也大大提高了CBOT大豆期货市场的相关性。
根据历史统计分析，从2002年3月18日大豆合约修改后至今，DCE大豆期货价格和CBOT大豆期货价格相关性高达0.9，属于高度相关。
CBOT 和DCE两个市场的高度相关，为我们提供了相互进行对冲的可能。
按照现货贸易的一般理论看，如果进口利润较高，即中国现货市场的大豆价格比CBOT 大豆价格换算成进口成本高很多，就会引来较大的进口量，供给增加会造成中国大豆现货价格下跌。
或者由于中国的采购量增加，支撑CBOT大豆价格上涨。
（中国是美国大豆最大的进口国，中国对美国大豆的进口量对CBOT大豆的价格走势会产生较大的影响。
）而对于国内市场来说，由于现货价格走势与大连商品交易所老大豆合约之间的相关性非常高，CBOT/DCE大豆跨市场套利就是当CBOT和DCE两个市场的大豆价格关系出现扭曲时，在两个市场之间进行买低卖高的对冲交易，期待市场扭曲的修正而获得一定的套利收益。
豆粕期现套保怎么操作
豆粕期现套保怎么操作套期保值就是利用期货市场来防范现货市场价格变动所带来的对企业不利影响，如成本增加、收入收益减少。
但期货市场是一个对未来因素预判的投机市场，影响市场价格的因素并不只限于供需面的情况，还有交易者情绪波动造成的极端市场价格的影响。
所以对于企业在期货市场中套保也一样要遵守趋势性的原则。
根据期货市场的相应趋势对企业不同环节进行套保。
这样可以分为：油脂企业的采购环节套保(买入大豆套保)、油脂企业的产成品环节套保(卖出豆粕、豆油套保)。
特别是随着南美产量在世界大豆产量比重不断增加，未来几年豆类期货品种的波动节奏会明显加快，价格呈大幅区域性的波动可能性加大，使得油脂企业会根据不同的市场情况来进行相应的套保方式。
1、目前国际国内市场状况：1月12日美国农业部公布了新一月的月度供需报告，该供需报告上调了美国和世界大豆结转库存，其中世界大豆结转库存上调幅度达到500万吨，美国库存也上调了270万吨。
，美国销售迟滞是造成结转库存增加的重要原因。
在南美产量还需要进一步的确定前提下，美国的销售好坏与库存数据将成为近期市场的重要利空因素。
在2005年10月出现的禽流感影响虽然对CBOT大豆没有形成重要的影响，但从近几天中国和土耳其再次出现人感染禽流感死亡的情况来看，未来3个月市场仍将笼罩在禽流感威胁之中。
从基本面看利空因素比较集中。
面对美国的销售迟滞，而中国的进口步伐却没有放缓多少，在月度供需报告中美国农业部再度上调了中国的进口量预测，达到2750万吨同比去年1月报告预期2200万吨超出550万吨。
中国进口南美黄豆比重增加造成了美国销售减缓。
从整体市场情况看短期市场供大于求。
国内自9月中旬开始收获后，大豆现货价格基本保持在低位运行，(加入大豆现货价格图表)目前油脂企业在面对下跌的价格面前采用了即用即买的方式，而农民在去年千村万户工程的作用下，多看着期货卖现货，短期惜售心态明显所以造成了近期的有价无货局面。
豆类套利方案
大豆、豆粕、豆油价格不合理分析
从交易所提供的《黄大豆交易手册》可以了解到，每吨大豆大约压榨出0.18吨豆油，0.8吨的豆粕。
一、价格分析
大豆4841>豆粕3341*0.80+豆油8832*0.18=4261元/吨【以09合约2013年2月1号盘中的某个价格计算，大豆目前价格高于豆油、豆粕折算回压榨前的价格，从数学上分析，这是一个不等式。
】而且在压榨过程中还会产生加工费。
目前折算后价差高达（4841+加工费-4261=580+加工费）所以可以推断是以下几种情况导致。
1.大豆价格偏高，豆粕、豆油价格正常；
2.大豆价格偏高，豆粕价格偏高，豆油价格偏低程度非常严重；
3.大豆价格偏高，豆油价格偏高，豆粕价格偏低程度非常严重；
4.大豆价格正常，豆粕、豆油价格偏低；
5.大豆价格正常，豆粕价格正常，豆油价格偏低非常严重；
6.大豆价格偏高，豆粕、豆油价格偏低；
……………..
二、深度分析
但从目前情况来看，大豆已经在高位盘整一段较长时间，所以可以肯定出现上面1和6的可能性比较大（不排除其他情况出现）。
三、操盘建议
1.举力做空大豆。
2.（买入豆粕、豆油，卖出大豆）按压榨比例，买入折算后等量于大豆的豆粕和豆油，卖出等价于豆粕和豆油总值的大豆。
以上分析只是个人意见，只提供参考。
不造成客户投资的直接建议，对由此依据而进行投资的客户，责任自负。
大豆期货保证金的套利分析
大豆期货保证金的套利分析作者：吴京桦来源：《现代经济信息》2009年第08期摘要：近些年，我国大连商品期货交易所的大豆类期货在国际农产品期货市场上已经站在了领先的地位。
本文将使用基于风险价值的动态保证金算法，分别计算黄大豆一号、豆粕、豆油三种产品的保证金理论水平。
然后带入大豆提油套利分析出的三种产品间的价格关系，比较理论上大豆类产品间保证金水平与大商所实际交易的大豆类产品保证金水平的差异，分析实际与理论存在差异的原因，以及对我国期货政策的影响。
关键词：大豆期货保证金1.文献综述期货市场的健康运行与发展与一个合理、有效率的的结算风险管理制度密切相关，而保证金制度则是风险管理制度里重要的一环。
合理的保证金水平对期货市场有着重要的作用，保证金水平设定过高则期货市场的活跃程度被压制；保证金水平设定过低则不能够起到防范风险的作用。
我国现行的保证金定价方法采用的是固定比例的静态保证金定价。
其中大商所在对保证金水平进行管理的时候，采取固定比例，并对节假日等情况进行预先考虑的动态调整方法。
目前期货保证金的定价方法有三种：统计模型、最优模型和期权定价模型。
徐毅(2008)使用VaR 算法对黄大豆一号的动态保证金水平进行了研究。
我国大豆类产品包括：黄大豆一号、黄大豆二号、豆粕和豆油。
大豆可以用于榨取豆油、而榨取豆油的副产品即为豆粕，因此大豆生产商、榨油厂以及饲料加工厂均可以使用大豆类产品进行套期保值，通过大豆类产品之间的相互作用、相互影响，形成了完整的大豆避险体系。
Simon(1999)通过研究，确定了芝加哥商品交易所的大豆类期货产品价格之间套利的可能性。
大豆提油套利是指在市场价格体系基本正常的情况下，大豆厂商进行的购买大豆期货合约的同时，卖出豆油和豆粕的期货合约。
通过该方式可以防止大豆价格突然上涨，或者产品的突然下跌引起的损失。
丁秀梅与华仁海(2007)的研究表示，在样本内套利交易，无论是否考虑交易成本，多头套利交易的平均利润均大于零，而且在统计上显著；而空头套利交易以及所有套利交易的平均利润虽然大于零，但是在统计上不显著。
大豆的买入套期保值方案
大豆的买入套期保值方案2008年11月30日任强大豆价格从7月初伴随着原油下跌以及美元指数的上涨而开始下跌，特别是随着金融危机的全面爆发，国庆节后大豆的价格更是“俯冲式”的大幅下跌，主力合约的价格从最高的5241元/吨跌到最低的3081元/吨，跌幅达到41%，这对于大豆的生产、加工还是贸易企业都是一个不小的冲击，这一波百年不遇的金融危机给很多企业带来巨大损失的同时，也使得企业认识到了规避风险对于企业的重要性，因此企业做好套期保值至关重要。
一、套期保值的概念及原理概念：套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。
也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。
原理：现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一市场环境内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。
加上期货交易的交割制度，保证了现货市场和期货市场随期货合约到期日的临近，两者价格趋于一致。
套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得一个市场上出现亏损的同时，在另一个市场盈利的结果，以达到锁定生产经营成本的目的。
二、大豆加工企业的买入套期保值买入套期保值是指套期保值者先在期货市场上买入与其将要在现货市场买入的现货商品数量相等，交割日期也相同或相近的该商品的期货合约。
然后，当该套期保值者在现货市场上实际买入该种现货商品的同时或前后，又在期货市场上进行对冲，卖出与原先所买进的期货合约，结束所做的套期保值交易，进而实现为其在现货市场上买入现货保值。
举例：假设08年5月15日，一家豆油加工企业了解到大豆现货价格为4900元/吨，预计到6月10日该企业库存将降至低点，需要补库500吨。
企业担心到6月份价格出现上涨。
完整的压榨套利模型
完整的压榨套利模型"小李，我们简单谈过大豆、豆粕的套利，理论依据当然是来自于大豆的压榨，只不过是根据恒定的豆油价格来制定的。
而现在豆油期货已经上市交易，更多的生产商在销售豆油的时候就会参考豆油期货价格来定价，豆油现货价格的波动性增强了，生产商单纯利用大豆和豆粕进行价格锁定就显得不科学了。
既然大豆、豆粕、豆油三者齐全，那讨论一下完整的压榨套利就很有必要。
""师傅，一个加工企业能否盈利，关乎的无非是三大块，主要就是原料进货成本、加工成本(包括工人工资、折旧等)和产品销售收入。
对大豆加工商来说，单位大豆的压榨利润=豆油价格×单位大豆出油率+豆粕价格×单位大豆出粕率-单位大豆价格-加工费。
""小李，正如你所说，由于大豆压榨的加工费在相当长的时期内为一常值，美国平均为16美元/吨，我国平均为100元/吨，虽然近来随着能源价格以及人力成本的上升，大豆加工费可能出现上涨，但也是固定的，因此大家也就只关心加工毛利的变化了。
""师傅，我知道，压榨毛利是根据每吨(蒲式耳)大豆经过压榨生成的豆粕和豆油的价值减去大豆的成本从而得来的。
如果这个数值小于加工费用，可能就会导致一些规模较小的企业停产，直接的结果就是大豆库存增加，豆粕、豆油库存减少，这种状况维持一段时间之后，又会促成加工毛利上升。
""对，压榨毛利是衡量大豆加工者能否通过大豆的压榨来获取加工利润的主要指标。
在CBOT的古典交易模型中，就存在所谓的'大豆提油套利'以及'反向提油套利'正反两种模型。
""'大豆提油套利'就是买入大豆卖出豆粕和豆油，'反向提油套利'当然就是卖出大豆买入豆粕和豆油啦!那么它们之间的比例怎么分配呢?""众所周知，美国压榨协会公布的是1蒲式耳大豆=11磅豆油+44磅豆粕(豆粉)+4磅残渣，大豆单位是5000蒲式耳/手，豆粕单位是100短吨/手，豆油单位是6万磅/手，因此5000蒲式耳大豆能够生产22万磅豆粕以及55000磅豆油，1手大豆相对应1.1手豆粕和0.92手豆油。
我国大豆期货套期保值的实证分析
我国大豆期货套期保值的实证分析一、引言作为一个传统的农业大国，我国农产品市场一直保持着多年的繁荣，而大豆产业在农产品市场中占有较大份额也自然成长为国民经济支柱产业。
改革开放以来，我国相关政府部门一直在积极逐步推进农产品市场化进程，比如对大豆的市场化改革已产生突出显著效果，其商品化率已经达到了百分之八十左右。
然而和所有产业一样，一个产业的高度市场化必然会带来该商品价格风险加大凸显的问题。
受诸多因素影响，比如供求关系、政策导向、可替代农产品价格变化、自然因素影响等，所以必然会导致大豆市场价格的波动。
然而，如果大豆现货价格发生频繁且大幅度的变动，比如发生不可抗力或人为干预影响了大豆价格，导致持续走低，农民这个特殊群体必定首当其冲，收入也会随之骤减，农民对这种经济作物的收入预期会随之降低，种植大豆的农民会越来越少，但为了满足我国居民对大豆和豆制品最基本的消费需求，我国将会加大对欧美等国的大豆进口，大量地从国外进口大豆必定会如外来生物入侵一样，将会破坏国内原有的大豆市场布局，将会对我国国内的大豆市场产生巨大冲击。
而且很多进口大豆都是转基因产品，将会对我国居民的饮食健康构成巨大隐患。
多年来，在整个大豆产业链里的各方主体比如大豆种植户、豆制品工厂对于大豆价格的波动导致的财产收益损失只能被动接受，但是随着经济科学技术的进步，期货这钟投资工具得以诞生并被引进我国，成为了我国大豆行业里各方主体用来套期保值的重要金融工具，尤其是可让豆制品企业、大豆经营者得以有能力控制、预算大豆企业的生产成本，将大豆现货市场价格波动给企业带来的影响降到最低。
值得一提的是，虽然一直以来我国大豆种植者极少有进入大豆期货市场交易，但是为了套期保值，近年来逐渐有一些豆制品企业开始涉足沉寂许久的国内大豆期货市场。
但在这些敢为人先的豆制品企业里，很少有专业的期货从业人才，大多是工厂的企业主以自己的主观臆断去做对冲投资，没有从技术角度、层面进行合理分析论证，因此做出的投资决策也极不专业，虽然想规避价格风险、套期保值却收效甚微。
豆类期货套保量化分析
豆类期货套保量化分析豆类期货套保量化分析2012-6-29本文采用Eviews 3.1、Excel工具对大豆、豆粕和豆油的套期保值功能进行对比研究，数据时间跨度从2010年1月1日至2012年6月15日。
相关系数相关系数可以反映变量之间线性关系的密切程度，相关系数越高，变量之间相关性越好。
在现货市场上，短时期内，大豆和豆粕价格呈同向变化，豆粕和豆油价格呈反向变化，长期来看，由于三者之间是上下游关系，其变化趋势应该趋同。
通过计算，我们得到大豆与豆粕相关系数为0.8086，大豆与豆油相关系数为0.9484。
基差基差为现货价格与期货价格的差额，公式表示为Dt=Pt-F，其中Dt表示基差，Ft表示期货价格，Pt表示现货价格。
基差波动小于现货价格的波动，才能为套期保值交易提供价格条件。
因此用σ2（D）/σ2（P）来判断该品种期货市场套期保值功能发挥的效果，σ2（D）为基差方差，σ2（P）为现货方差，两者比率越小，说明套期保值规避风险的功能越强，反之越弱。
计算数据如下表：大豆豆粕豆油相关性分析0.933 0.93 0.983基差方差/现货方差 0.157 0.221 0.038相关性越高，基差变化越小，套期保值的效果也应该最好。
因此，豆油套期保值功能应该较好。
大豆、豆粕和豆油套期保值效果分析首先，对三者期、现货价格进行处理，以对数收益率即R=lnpt-lnpt-1构成的序列作为分析序列。
在用模型进行套保效果检验之前，先对三者期、现货价格的对数序列进行单位根检验判断该序列的平稳性。
但三个品种在1％、5％和10％显著性水平下，其ADF统计量均大于临界值，接受原假设，即该序列存在单位根，为非平稳序列。
为保证用于进行模型计算的数据序列为稳定的数据序列，需进行差分，将不稳定的序列化为稳定的序列。
对期、现价格差分后的ADF单位根检验结果显示，在1％、5％和10％的显著性水平下，其ADF统计量均小于其临界值，接受备择假设，一阶差分后的序列平稳，为一阶单整序列。
大豆套期保值方案
3、海运费和美国海湾基差上涨 第二季度以来，由于中国经济复苏明显，进口需求扩大，海运费价格持续回升，美国海 湾到中国港口的大豆运费从 4 月中旬的 35 美元上涨到目前的近 50 美元。同时美国海湾的大 豆基差也因美国农户销售数量减少，供应偏紧而持续上涨，美国海湾大豆基差目前已升到 80 美分左右，比一个月前上涨了 20 美分。加上美国大豆高位盘整，使得美国大豆进口成本理 论上已达到近 4000 元/吨的水平。高于目前国内港口大豆价格。同时由于国内压榨利润较好 ， 近期港口大豆出货较快，港口库存压力不大。
套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对大豆生产企业不利的变动，在现货市场的损失
200 元/吨；但是在期货市场上的交易盈利了 200 元/吨，从而消除了价格不利变动的影响。
2、基差走强：
5 月 19 日 A0909 的收盘价为 3668 元/吨，现货价为 3480 元/吨，基差为-228 元。预计
到 9 月 10 日，A0909 的收盘价为 3868 元/吨，现货价为 3780 元/吨，基差为-78 元。在 5 月
黑龙江大豆现货价格
现货价格
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2005-290-0350-112-03006-12-03006-32-03006-52-03006-72-03006-290-0360-112-03007-12-03007-32-03007-52-03007-72-03007-290-0370-112-03008-12-03008-32-03008-52-03008-72-03008-290-0380-112-03009-12-03009-3-30
况就要持仓至交割月份，到了交割的日期补齐与其交割月份合约持仓相对应的全额货 款进行交割。
_中国大豆期货市场最优套期保值比率的实证研究 (1)
值分量 Bh * = Cov ( s, f ) / Var ( f ) , 投机分量 BS * =
- E( f ) / 2A V ar ( f ) 。
我们可以看到保值分量始终是与套保者的风险
厌恶 A 和价格预期无关的。在实证模型中 我们估 计的最优套保比率仅是指其保值分量。
1. 1 传统的简单回归模型
收稿日期: 2008- 10- 20 基金项目: 武汉大学人文社会科 学研究 青年 项目 交 易成 本对期 货套 期保值 有效 性的 影响
理论、方 法与 中国实 证
( 08QN XM 03) 作者简介: 彭红枫( 1976 ) , 男, 江西奉新人, 武汉大 学经济 与管理 学院金融 系副教 授, 硕士生导 师, 金融学 博士, 研究 方
释变量之间的 协方差及解释变量的方 差均为条件
矩, 它们是由研究套期保值时所拥有的信息集决定
的。因而, 运用双变 量向量自回归模型 B VAR 进
行套期保值比率的计算。在此模型中, 期货价格和
现货价格存在如下关系式:
t
t
S t = CS +
Si S t- 1 +
Si F t- i +
i= 1
i= 1
资, 套期保值则是根据组合投资的预期收益和预期
的方差确定现货市场和期货市场的交易头寸, 以使 收益风险最小化或者效用函数最大化。
A nder son 和 Dant hin[ 14] 引 入套保者对收 益和 风险的权衡概念。线性均值异方差模型假定效用函
数具有如下形式:
EU( x ) = E( x ) - A Var ( x ) 。
向: 金融工程与风险管理; 胡聪慧( 1986 ) , 男, 山西 平遥人, 武汉 大学经 济与管 理学院 金融 系本 科生, 研究 方 向: 金融工程。
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大豆套保套利组合模型
套期保值，是期货市场的基本功能。
很多企业通过套保这一工具实现了避险增利的目的。
套期图利，作为期货市场实现稳定利润的方式之一，在国际上被机构投资者广泛利用。
特别是面对期货价格的巨幅波动，投资基金的疯狂炒作，套利交易以其独特的优势保持了较好的稳定性和较强的盈利能力。
套利，特别是正向、可交割、跨期套利，被誉为期货市场的“无风险交易”。
在国内没有豆油期货的情况下，大豆加工企业的套期保值只能利用大豆和豆粕期货或者CBOT的豆油期货来间接实现。
但根据多年的经验，CBOT的豆油期货更多反映的是美国豆油市场的供需状况。
而且多数情况下豆粕价格高涨的时候，豆油价格会出现下跌；豆粕出现滞销的时候，大豆加工厂会降低开工率，豆油产量就会减少，豆油价格往往会上涨。
总之，豆油市场价格波动的风险利用豆粕或大豆市场难以有效规避。
同样，在没有豆油期货的情况下，“无风险交易”模式只有跨期套利的方式。
在跨品种套利中，只能利用大豆和豆粕之间的单一套利模式。
而且和所有的跨品种套利一样，豆粕和大豆之间的套利最终指望价差的合理回归。
当然，理论上这不成问题，但在实际的操作中，如果出现不利的价差走势，我们只能按照设计的风险控制程序来进行止损。
换句话说，大豆和豆粕之间的套利还是带有较大的风险成分。
在有了豆油期货的情况下，“买大豆，卖豆粕和豆油”投资组合是“无风险交易”的扩展。
由于大豆与豆粕、豆油之间存在着“100％大豆=18％豆油＋78.5％豆粕＋3.5％损耗”的关系(也有人认为20%豆油，80%豆粕)，三者之间存在着良好的“三角”套利关系。
大豆价格+加工费用+压榨利润=豆粕价格×0.785＋豆油价格×0.18被国外证明是成熟的套利模型。
从跨品种套利的角度来看，理论上这个组合模型涉及的合约月份应该是同一个月份。
但是，我们可以将其稍加改进，变成“买近期月份大豆，卖远期月份的豆油和豆粕”(豆油和豆粕还是同一个月份)的跨期、跨品种组合模型。
基于此种考虑的理由有两个：首先，当你把什么费用都算进去，你还有合理的利润的时候，你就不怕价差会进一步扩大。
就算大豆跌，而豆油和豆粕还涨，我们仍然可以通过交割而获得合理的利润。
“买近期月份大豆，卖远期月份的豆油和豆粕”的投资组合成为具有理论依据和现实保障(交割)的“无风险交易”的扩展。
其次，作为大豆加工企业来说，这也是一个很好的套期保值模型，仍然有许多的获利机会。
从套期保值的角度来看，“买大豆”期货合约这一部分，就为大豆加工企业的原料供应提供了套期保值的作用。
在买进大豆合约到合约到期的这段时间，大豆原料价格波动的不利风险就可以规避。
而且在面临交割的最后环节，大豆加工企业仍然有“期转现”的机会，可以运用期现套利的眼光来权衡，最终决定是否提前交割或是否交割(正常情况下可以将期货市场上大豆合约平仓，通过现货渠道采购大豆)。
不管是否交割，这一过程自然是获得了大豆原料的采购和规避了大豆价格上涨的风险。
关于下一部分的“卖豆粕和豆油”，同样的原理也可以规避豆油、豆粕价格下跌的风险，这是套期保值的基本功能。
而且在最终是否交割上，大豆加工企业依然可以综合期现两个市场的情况，从中渔利。
对于上述近乎完美的投资组合，我们仍然需要关注以下问题。
在这个组合中，我们可能并不十分担心大豆价格的下跌，其根本的理由是中国仍然需要大量进口大豆(即便大豆跌，
豆油和豆粕也极可能同样下跌)，而是较多地担心豆粕和豆油价格的上涨。
为了规避大豆、豆粕和豆油期货之间投资组合的风险，在国际期市上，大豆提油套利(Crush Spread)及其期货期权组成了大豆完美的套利品种体系，期市的功能得到充分发挥，为大豆产业的发展发挥了积极作用。
目前，大商所已经有了黄大豆1号、2号和豆粕、豆油期货，为了降低期货市场特别是套保、套利者的市场风险，大商所还应当尽快推出大豆或豆粕期权交易。
大豆期权具有占用资金少、操作灵活、风险小等优点，非常适合广大豆农和中小企业的参与。
同时，期权和期货之间的套作，将为市场参与者提供了更丰富的投资组合方式。