中国货币供给量具有准外生性的理论浅析

中国货币供给量具有准外生性的理论浅析

内容摘要：本文运用宏观金融基本理论，通过分析货币供给量的内涵，论述中央银行、商业银行及存款类金融机构和非银行类机构在货币供给量决定过程的机理，引出货币供给量外生性和内生性的联系和特征，基于央行多季度货币政策执行报告，参照当前中国实际经济运行状况，引证人民银行货币政策操作及运行情况，得到中国货币供给量具有准外生性的结论。

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一、何谓货币供给量

我们解析何谓货币供给量，可以通过以下几个方面来入手：货币供给量的定义、内容、形式、使动及受动者。

货币供应量是指一个拥有货币主权的国家或地区在某一时点（通常为年末）由非银行部门所持有的货币总量。也就是其实质是区域时点货币总量，形式是存量。货币供应量内容可以划分三个或四个层次（美国为四个层次，我国为三个），每个层次又有不同的载体。我们以最简单的M1层次狭义货币为例。其载体包括现钞和活期存款，前提是为非银行部门所持有。

接着再谈论货币供应量使动者和被动者，这对明确货币供给运作的循环始末非常重要。继续以狭义货币M1作为讨论原型。货币供应量的使动者是中央银行，中央银行以其法定权力发行现钞，成为货币供应量的源头。非银行部门是货币供应量的初始受动者，承受了国家通过央行发行的债务，获得国家对自身的负债凭证——货币。商业银行及存款类金融机构（以下一并归类为商业银行范畴）则是货币供应量的间接受动者，商业银行接受原始存款后对非银行部门放款、投资创造出货币供应量的另一载体——活期存款Dd。于是在如此双管齐下的环境下，货币供应量油然而生。

二、货币供应量决定机理

接上面所述的货币供给的两种载体——现钞和活期存款，探讨中央银行和商业银行在货币供给量决定过程的所起的作用。中央银行向市场投放现钞通常有两种渠道：对政府或大型金融机构发放贷款；收购外汇和黄金。中央银行向政府发放贷款可以增强政府购买和政府投资；同时,中央银行购买政府债券，间接增加货币供应量。中央银行向大型金融机构发放贷款，直接增加货币供应量并为创造存款打下基础；又或者反其道发放央行票据吸纳商业银行资金；又或者提高央行贴现利率提高商业银行借款成本，收缩信贷规模。中央银行以本国货币向企业或个人购买外汇，本国货币供应量增加，外国货币需求上升，进而产生汇率上升、出口增加等一系列经济效应。纵上所述可以得出第一点，中央银行可以通过如购买国债、发行票据等所谓公开市场业务的货币政策工具以及调节汇率的手段来影响货币供应量。

第二点，商业银行把吸收得到的原始存款用于贷款或投资，基于现代银行系统的日益发达，在贷款以转账形式的条件下，受信客户在人次上增加，客户存款在账面上相应的增加。在这样的循环之下，多存多贷，多贷多存，从而派生出多倍于原始存款的活期存款额。由于实际生活中非银行部门与商业银行的接触相对频繁，所以派生存款占了货币供应量的重要部

分，而商业银行对货币供应量的重要影响也由此体现。

然而，在存贷循环派生的过程中，商业银行是全额还是部分将吸纳的存款贷出呢，受信客户会否将所有贷款再次全额放入银行，而且还储蓄为息率甚低的活期存款？答案是否定的。实际生活中，国家规定，商业银行必须按照中央银行规定的比率将存款的一部分存放中央银行。这个比率就是所谓的法定存款准备金率，这是统一的。而商业银行为应付日常支付和其他风险因素，往往会保留一定比率的现金存放本行，这个比率就是所谓的超额准备金。这个则因各行而异。但两者对派生存款的影响相当。因此前人总结得出前面提及的货币供应扩张的倍数K公式（如前，以M1为例）：K1＝（n+q）/(rl+rov+q)。其中，rl法定准备金率，rov 为超额准备金率，n 为活期存款与总存款的比例，q 为流通中现金对总存款的比例。

纵上所述，可以再次得到几个货币供给量的影响因素：首当其冲的法定准备金率，它由中央银行规定，作为货币政策工具的一大法宝之一；超额准备金率的大小取决于业银行自身的经营情况和行为决策，中央银行对其只有间接的影响力和控制力；而活期存款与总存款的比例以及流通中现金对总存款的比例均与当时经济冷热程度以及市场利率相关。

三、货币供给外生性和内生性判断因素

暂时撇开上述的理论框架准备，先讨论何谓货币供给外生性和内生性。通常，内生变量是指在经济系统内部由其自身因素而自行变化的经济变量，如市场价格、市场利率；而外生变量是指在经济体制中受外部因素尤其是政策因素影响而变化的变量，如央行贴现利率，法定存款准备金率等，因此又叫政策变量。货币供给内生则意味着商品流通和经济活动内在的决定、制约货币供给，即货币需求决定货币供给。货币供给外生性是指中央银行可以运用货币政策，制约和决定货币的供应量。

现在由上述货币供应量决定机理分析中,分别归结出若干重要的货币供应量外生性和内生性判断因素。首先是中央银行三大货币政策工具的有效性，即上述的法定存款准备金率、公开市场业务、贴现利率对货币供给的调节程度；接着就是当前经济运行冷热情况，例如实业投资市场过热，活期存款占总存款比例下降；市场利率处于低位，流通中的现金占总存款的比例上升等。此外，还有本国货币汇率问题，本国对外贸易问题，都是间接影响本国货币供应量的因素。

货币供给是内生还是外生，涉及到一个重要问题，就是中央银行能不能通过货币政策的有效实施调控货币的供应量，政府能不能有效的干预经济。但是从上述两部分影响因素的分析看出，很难简单地判断货币供给是内生变量还是外生变量。个人认为，当时下经济水平符合货币供给内生性这一概念特征时，该经济实体的货币供给量呈现内生性；否则呈现外生性。又或者某种性质倾向呈现强势或者弱势时，便呈现准外生性或准内生性。

四、理论分析与中国当前经济情况的结合

我国最官方的货币政策运行和调控状况报告不外乎每年每季度央行公布的季度货币政策执行报告。最近的2006年第三季度货币政策执行报告也于11月14日公布。央行公布的季度货币政策执行报告内含丰富的现实经济运行状况资料，其中包括货币信贷运行状况，货币政策操作情况，金融市场分析，宏观经济分析等。综合多季度报告资料，可以得出我们经济运行情况尤其货币供求情况的初步判断。根据本年度三个季度货币政策报告的对照考究得出，我们宏观货币运行主要有几个特征：对外贸易顺差继续加大，外汇和国外游资不断涌入国内，人民币升值压力处于高位，间接导致流动性过剩，固定资产投资过热，货币信贷增幅高企，通货膨胀压力依然存在。