第五章汇率理论讲义

汇率理论

汇率理论：（1）什么决定一国的汇率的高低？

（2）什么决定一国汇率的波动状况？

主要的汇率理论：

1国际借贷说GOSCHEN（外汇供求决定汇率）

2购买力平价说CASSEL （PPP）

3汇兑心理说AFTALION（主观心理作用，边际效用）

4利率平价说凯恩斯，EINZIG，1923，1931

5国际收支说（国际借贷说+国际收支均衡理论分析）

6资产市场说

FRENKEL 弹性价格货币论

DORNBUSH 短期粘性价格货币论

BRANSON 资产组合均衡理论

购买力平价说（purchasing power parity）

一．引子：

案例：中国货币的购买力和国民收入水平：中国到底有多穷/富？

1．日本传统音乐会的节目单：中国人均GDP 850美圆，日本38000美圆

2．来自大阪的电子邮件：大阪经济法科大学，2001年。

3．对于美国消费的印象：2001-2002

4．《北京青年报》2000年10月20日

项目东京日圆/合人民币北京人民币倍数

出租起价660/53 10 5

面条780/62 5 12

两个桃800/65 1 60

地铁160/13 3 4.5

公共汽车220/18 1 18

4星级饭店20000以上/2000 500 4

一块香皂2600/240 3 80

5．人民币汇率和人民币购买力

“一篮子货币”，爬行钉住的方法来确定。

1994年1月1日，“以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制”。1993年：1：5.76，1994年：1：8.7贬值的幅度超过50%.

绝对购买力平价：解释某一个时点上汇率的决定因素

1、货币购买力=物价水平的倒数

汇率=购买力之比

汇率=B国货币购买力/A国货币购买力=A国物价水平指数/B国物价水平指数

e=Pa/Pb （对于A国是直接标价法。）

举例：电脑在B英国的价格是500英镑，在A美国是1000美圆，则英镑和美圆之间的汇率是：1英镑=2美圆e=Pa/Pb=1000/500=2，对于美圆是直接标价法。

2.一价定律和商品套购

重要假设：一价定律（the law of one price）

各国在完全的自由贸易的情况下，经过均衡汇率折算的同一种商品价格是一致的。

在自由贸易的情况下，若汇率波动偏离一价定律，则产生商品的套购（commodity arbitrage）

举例：

电脑：英国500英镑，美国1000美圆，则1英镑=2美圆。若此时汇率波动到1英镑=2。5美圆，则英镑升值，美国的电脑价格相对下降，套购者就会在美国用1000美圆买一台电脑，然后在英国出售，得到500英镑，然后在外汇市场上将500英镑兑换1250美圆，净赚250美圆。

套购进行下去，不断在美国购买电脑，在英国出售电脑，则电脑价格在美国会不断上升，在英国会不断下降；同时，在外汇市场上美圆的需求量不断上升，英镑的供给量不断上升，则英镑会贬值，美圆会升值，最后恢复到购买力平价的汇率水平。

条件：1）外汇市场的自由

2）商品流动的自由。

3）忽略交易成本。

3．一价定律和购买力平价的关系

一价定律适用于单个商品，而PPP则适用于普遍的价格水平，即商品篮子中所有基准商品价格之组合。

只有当一价定律都成立，且不同国家选择的基准商品篮子一致时，购买力平价成立。

当价格偏离购买力平价时，市场的自发作用也会使得购买力平价成立。

三．相对购买力平价：解释某一个时段上汇率的波动原因

购买力的变化，即物价水平的变化是如何引起汇率的波动的。

e1=[(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0)]*e0

举例：（1）美国的电脑价格上升为1500美圆，英国的电脑变为1000英镑。英国的电脑价格比美国上升要快。则

汇率=[（1500/1000）/（1000/500）]*2=1。5

汇率下降，说明美圆升值，英镑贬值。

（2）美国电脑上升为2000美圆，英国的电脑变为750英镑。美国的价格上升快。则：

汇率=[（2000/1000）/（750/500）]*2=8/3

汇率上升，说明美圆贬值，英镑升值。

结论：

说明：通货膨胀，国际收支货币论的结论。

四．购买力平价理论的一般化表述：

1．将贸易品和非贸易品加以区分。

贸易品：处于激烈国际贸易竞争之下的进出口商品，比如大部分的制造业产品。

非贸易品：不能在国际间进行交易以获利的商品，如住房和服务业。

2．区分的意义：

贸易品价格更倾向于由国际竞争决定，非贸易品由国内供求状况决定。

举例：住房和理发。

3．一般化表述：

假定购买力平价模型适用于贸易品：PT=S.PT*

PT是贸易品在本国以本币计算的价格，PT*是贸易品在国外以外币计算的价格，S是直接标

价法表示的汇率。

本国总价格指数：PI=αPN+(1-α)PT

PI是总价格指数，PT是贸易品，PN是非贸易品，α是非贸易品在国内价格指数中所占的比例。

同样：外国总价格指数：PI*=βPN*+(1-β)PT*

两国物价指数相除：

PI αPN+(1-α)PT

PI* βPN*+(1-β)PT*

由于：PT=S.PT*

则：

PI αPN /PT +(1-α) *S

PI* βPN* /PT*+(1-β)

S PI βPN* /PT*+(1-β)

PI* αPN /PT +(1-α)

这个一般化表述表明：

由于乘数项存在，仅以总价格指数表示的购买力平价不一定成立；

非贸易品与贸易品的相对价格会影响汇率。

本国非贸易品的本币价格上升------在总价格指数不变的前提下，贸易品的相对价格下降----本币升值（假定购买力平价只适合于贸易品。）

贸易品价格上升-----本币贬值

在验证购买力平价理论时，用贸易品价格指数比用总价格指数要更好。

五．对于购买力平价理论不适用性的解释

统计问题：

不同国家，对不同的商品设置不同的权重，没有统一的标准。

发达国家-----不发达国家，消费模式不同。

交易成本和贸易障碍：

FRENKEL（1981）：地理上相近而贸易关联度高、贸易障碍少时，PPP较容易成立。

不完全竞争。

国际上竞争程度有巨大差异，阻止各国价格的趋同趋势。国际价格歧视。

资本和商品市场的不同。

DORNBUSCH（1976）：在资本高度一体化而商品价格调整缓慢的世界中，汇率与PPP将产生长期偏离。

生产率差异。

与发达国家相比，发展中国家非贸易品价格较低，原因是贸易品的劳动生产率较低。六．经验验证：

1．英国《经济学家》对MCDONALD’S的汉堡包价格的考察（7/4/95）

国家当地巨无霸价格美圆巨无霸价格PPP计算的汇率实际汇率过高过低定值%

美国 2.32美圆 2 .32 - - -

阿根廷3比索 3 1.29 1 +29

奥地利39先令 4.01 16.8 9.72 +73

中国9元人民币 2.4 3.88 8.54 -55

日本391日圆 4.65 169 84.2 +100

俄罗斯8100卢布 1.62 3491 4985 -30

韩国2300韩元 2.99 991 769 +29