第5讲汇率决定理论
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l 外汇汇率 外汇供求关系 由物价、黄金存量、利 率水平、国际借贷等因素决定，其中：主要由国际借贷 因素决定。
第5讲汇率决定理论
l 国际借贷分为：固定借贷和流动借贷
l 固定借贷：指借贷关系已经形成但尚未进入实际支付 阶段的借贷 。
l 流动借贷：指已经进入支付阶段的借贷。
l 流动借贷可以分为流动债权与流动债务
第5讲汇率决定理论
A>B？A<B？A=B？
l 最终，两国投资收益将趋于相等，即A=B，
l 整理为（1+i）/（1+i*）=F/E (1)
l 因此，若i > i*，则远期外汇出现升水；
l
若i < i*，则远期外汇出现贴水
l (1)式中两边同时减去1
l 得：（i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E
l i*通常很小，可近似为i-i*=（F-E）/E
l 同时进行抵补以避免汇率风险，在远期外汇市场 上卖出高利率国家的货币
l 这种投资行为属于？结果？
第5讲汇率决定理论
抵补套利的结果
l 抵补套利（货币转换）
l 会使高利率货币汇率在即期外汇市场上上浮，而在远期外 汇市场上下浮
l 同时低利率货币汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期外 汇市场上上浮
l 高利率货币出现远期贴水，低利率货币出现远期升水
第5讲汇率决定理论
平价方程应用 l 利用利率平价方程，可预测远期汇
率
l 欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年利 率为10%，即期汇率£1=2.00$。计算12个 月远期汇率
l 假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%，即 期汇率为$1=1.65FL，计算三个月的远期汇 率
第5讲汇率决定理论
4.利率平价理论的评价
第5讲汇率决定理论
（二）金本位制度下的汇率决定：铸 币平价说
l 1、铸币平价
金币本位制下两国本位币的含金量之比
l 2、主要结论
汇率的决定基础是铸币平价，汇率围绕铸币平价波动， 波动的上下限是黄金输送点。
l 3、分析
1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，含金量为 113.0016格令；1美元铸币重量25.8格令，成色90%， 含金量为23.22格令。则铸币平价 =113.0016÷23.22=4.8665
第5讲汇率决定理论
（二）相对购买力平价
l 1、基本思想 l 2、公式 l 3、理论应用
第5讲汇率决定理论
1、基本思想
l 在两个时点汇率的变动，即汇率变动是由 物价或货币购买力变动所引起，在一定时 期内，汇率的变动同两国物价的相应变动 成比例
l 汇率之变化应该等于两国通货膨胀率之差 l 汇率变动是由两国之间相对通货膨胀率决定的
第5讲汇率决定理论
四、购买力平价说（purchase
power parity: PPP）
l 瑞典学者卡塞尔于1922年出版的《1914年 以后的货币与汇率》一书中系统地阐述的
l 基本思想：
l 货币的价值在于其具有的购买力； l 不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有
的购买力的对比。
l 也就是汇率与各国的价格水平之间具有直 接的联系。
第5讲汇率决定理论
购买力平价的基本思想
第5讲汇率决定理论
假设前提
l 1.国际间的贸易必须完全自由 l 2.所有的商品价格均呈同幅度的变动 l 3.物价为影响汇率的唯一因素 l 4.影响购买力的因素只有货币数量而已
(一价定律)
第5讲汇率决定理论
结论：
l 第一，某一商品在不同地区的价格存在差异时，就有 可能引起套利活动的发生。套利活动是否存在则取决 于商品本身的性质及交易成本的高低。
第5讲汇率决定理论
ห้องสมุดไป่ตู้
二、国际借贷说
l 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了 《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为 “国际借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。
l 国际借贷说的基本观点是:一国汇率的变动取决于外 汇市场的供给和需求对比。
l 未对流动借贷的不同构成做出进一步的分析。 l 对汇率问题的分析，仅限于从国际贸易角度进行，
没有考虑资本流动对汇率的影响作用。
第5讲汇率决定理论
三、汇兑心理说
l 汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂 （A.Aftalion）于1927 年提出的。他认为， 人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望， 如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是 使外国货币具有价值的基础。人们依据自己 的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边 际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边 际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主 观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就 是外汇市场上的实际汇率。
第5讲汇率决定理论
结论
l 当一国发生通货膨胀，其货币的国内购买力 降低，若同时，外国物价水平维持不变，或 涨幅低于该国，则该国货币对外国货币的汇 率就会降低
l 反之，外国物价水平涨幅比该国大，则该国 货币对外国货币的汇率就会上升
l 若两国都发生通货膨胀，且幅度相等，则汇 率不变.。
第5讲汇率决定理论
英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则黄金输送 点为： GBP1=USD4.8665±0.03
第5讲汇率决定理论
黄金输出点：当GBP1＞ USD(4.8665+0.03)= USD4.8965时，美 进口商直接运送黄金偿债，对英镑的需求减 少，英镑汇率下跌至 4.8965美元以下。
黄金输入点：当GBP1＜USD(4.86650.03)= USD4.8365时，美出口商宁愿直 接在英国购买黄金运回国，对英镑的供给增 加，英镑汇率上升至 4.8365美元以上。
l 流动债权 ＞流动债务 外汇供给 ＞外汇需求 外汇汇率下降
l 流动债权＜ 流动债务 外汇供给 ＜外汇需求 外汇汇率上升
第5讲汇率决定理论
对国际借贷说的简要评价
l 合理性：
l 较好的解释了金本位制下的汇率变动问 题,不仅在理论上合理，而且也符合当时 的现实经济运行。
l 不足：
l 将汇率问题的分析严格限定于金币本位制下，而对 于金块本位制和金汇兑本位制下的汇率变动问题没 有做出很好的解释。
l P*: 外国价格水平
l e: 汇率（单位外币的本币价格）
l 1/p: 本国货币购买力
l 1/p*: 外国货币购买力
l
1/p*
l e= ————
l
1/p
l e=p/p*
第5讲汇率决定理论
3、理论具体内容
l 在某一时点上，两国货币之间的兑换 比率取决于两国货币的购买力对比
l 某种货币国内购买力下降，即国内价 格一般水平上升，会引起该货币在外 汇市场上等比例贬值；反之，购买力 上升会引起相应的货币升值。
第5讲汇率决定理论
2020/11/26
第5讲汇率决定理论
汇率决定理论
l 国际借贷说 l 汇兑心理说 l 购买力平价说 l 利率平价说 l 国际收支说 l 现代的汇率理论
第5讲汇率决定理论
一、汇率决定理论的发展演变
l （一）发展脉络
l 1、罗道尔波斯的公共评价理论 l 2、戈逊的国际借贷说 l 3、卡塞尔的购买力平价说 l 4、阿夫塔利昂的汇兑心理说 l 5、利率平价说 l 6、国际收支说 l 7、货币论 l 8、资产组合平衡（头寸）模型
l 随着抛补套利活动进一步进行，远期差价进一步加 大——当资本在两国间获得收益率完全相等时，抛 补套利活动会停止，这时两国利率差异正好等于两 国货币远期差价，达到了利率平价。
第5讲汇率决定理论
2.利率平价说推导
l 假定本国利率为i，外国同期利率为i*，E为即期汇率，F 为远期汇率，期限与利率期限相同，且E、F都为直接标 价法下的汇率。资本金为1单位本国货币 l 在本国投资，到期可收入A=（1+i）
l 第二，对于不可移动的商品以及套利活动交易成本无 限高的商品，我们称之为不可贸易品，它在不同地区 间的价格差异不可能通过套利活动消除。
l 第三，如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商 品在各地的价格都是一致的，我们将可贸易商品在不 同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律” （one price rule）。
第5讲汇率决定理论
理论形式：
l 绝对购买力平价 l 相对购买力平价
l 绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定； l 相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。
第5讲汇率决定理论
（一）绝对购买力平价
l 1、基本思想 l 2、公式推导 l 3、具体内容
第5讲汇率决定理论
1、基本思想
l 在某一时点上，两国货币之间的兑 换比率取决于两国货币的购买力对 比，即两种货币之间的汇率应该等 于两国物价指数之比。
（三）对购买力平价理论的评价
l 理论具有重要解释力
l 购买力平价理论较为合理地解释了汇率的决定基础， 揭示了汇率长期变动的根本原因
l 局限：建立在一系列假设之上
l 1. 商品同质 l 2. 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响 l 3. 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产
生的制约 l 4. 价格水平可灵活调整
第5讲汇率决定理论
核心观点：
l 该理论认为：汇率的变动和决定所依据的是人们各自 对外汇的效用所作的主观评价。
l 人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买 商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需 要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货 币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观 评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用所作 的主观评价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需 求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇 率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主 观评价的变化达到新的均衡。
第5讲汇率决定理论
2、公式推导
l 美国：100斤大米=25美元 l 中国：100斤大米=200元人民币 l 则：$1=￥8.00 或 $100=￥800 l 即人民币对美元的汇率
l R0=外币购买力/本币购买力 l =（100/25）/（100/200）=8.00
第5讲汇率决定理论
平价公式
l p: 本国价格水平
l 如果A国通胀率大于B国通胀率，则货币A应该 贬值，反之则应该升值。
第5讲汇率决定理论
2、公式
l 基期： e0=p0/p0* l 报告期：e1=p1/p1* l e1/e0=（P1/P0）/（P1*/P0*）
第5讲汇率决定理论
3、理论应用
l 假如一匹布的价格在英国由1英镑上涨 到2英镑，而在美国由2美元上涨到6美 元，计算当期汇率
第5讲汇率决定理论
3、利率平价及方程
l 利率平价（IRP）
l 外汇市场的抵补套利活动使远期汇率与即期汇率 之间的差异等于两国之间的名义利率差，即利率 平价
l 方程
l （i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E l 可近似为i-i*=（F-E）/E l 含义：
l 如果国内利率高于国外利率，远期外汇将升水；反 之则贴水，且升（贴）水率等于两国利率差异.。
第5讲汇率决定理论
五、利率平价理论
Theory of Interest Rate Parity
l 1、基本思想 l 2、推导 l 3、平价方程 l 4、理论评价
第5讲汇率决定理论
1、基本思想
l 从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关 系，说明国内外利率水平差异对一国货币汇 率所起的决定作用
l 当各国利率存在差异时，投资者为获得较高收益， 将资本投向利率较高的国家
l 在国外投资，到期收回（1+i*）/E，收回本币B=（1+i*）F/E
l 如果A>B，资本将从国外转移到国内，则本币即期汇率 将因购买而上涨，远期汇率将因出售而下跌；而外币汇 率变化相反
l 如A<B，资本将从国内转移到国外，则本币即期汇率将 因出售而下跌，远期汇率将因购买而上涨；外币汇率变 化相反，
第5讲汇率决定理论
评价：
l 它是在1924～1926年间，法国国际收支均为 顺差但法郎的对外汇率反而下降，从而引起物 价上涨的反常情况下提出的。它独树一帜，从 主观心理评价的角度来探讨一国货币汇率的升 降关系，把主观评价的变化同客观事实的变动 结合起来考察汇率，直到目前，该学说都有相 当的市场。
l 但是该学说是以西方主观价值论 ──边际效用价 值论为理论基础，把汇兑心理的变动当作影响 与决定汇率的依据，因此，带有一定的主观片 面性，缺乏说服力。
l 利率平价学说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间 的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形 成机制，有特别的实践价值，它主要应用在短期汇率的 决定。利率平价学说不是一个独立的汇率决定理论，与 其他汇率决定理论之间是相互补充而不是相互对立的。
第5讲汇率决定理论
l 国际借贷分为：固定借贷和流动借贷
l 固定借贷：指借贷关系已经形成但尚未进入实际支付 阶段的借贷 。
l 流动借贷：指已经进入支付阶段的借贷。
l 流动借贷可以分为流动债权与流动债务
第5讲汇率决定理论
A>B？A<B？A=B？
l 最终，两国投资收益将趋于相等，即A=B，
l 整理为（1+i）/（1+i*）=F/E (1)
l 因此，若i > i*，则远期外汇出现升水；
l
若i < i*，则远期外汇出现贴水
l (1)式中两边同时减去1
l 得：（i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E
l i*通常很小，可近似为i-i*=（F-E）/E
l 同时进行抵补以避免汇率风险，在远期外汇市场 上卖出高利率国家的货币
l 这种投资行为属于？结果？
第5讲汇率决定理论
抵补套利的结果
l 抵补套利（货币转换）
l 会使高利率货币汇率在即期外汇市场上上浮，而在远期外 汇市场上下浮
l 同时低利率货币汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期外 汇市场上上浮
l 高利率货币出现远期贴水，低利率货币出现远期升水
第5讲汇率决定理论
平价方程应用 l 利用利率平价方程，可预测远期汇
率
l 欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年利 率为10%，即期汇率£1=2.00$。计算12个 月远期汇率
l 假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%，即 期汇率为$1=1.65FL，计算三个月的远期汇 率
第5讲汇率决定理论
4.利率平价理论的评价
第5讲汇率决定理论
（二）金本位制度下的汇率决定：铸 币平价说
l 1、铸币平价
金币本位制下两国本位币的含金量之比
l 2、主要结论
汇率的决定基础是铸币平价，汇率围绕铸币平价波动， 波动的上下限是黄金输送点。
l 3、分析
1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，含金量为 113.0016格令；1美元铸币重量25.8格令，成色90%， 含金量为23.22格令。则铸币平价 =113.0016÷23.22=4.8665
第5讲汇率决定理论
（二）相对购买力平价
l 1、基本思想 l 2、公式 l 3、理论应用
第5讲汇率决定理论
1、基本思想
l 在两个时点汇率的变动，即汇率变动是由 物价或货币购买力变动所引起，在一定时 期内，汇率的变动同两国物价的相应变动 成比例
l 汇率之变化应该等于两国通货膨胀率之差 l 汇率变动是由两国之间相对通货膨胀率决定的
第5讲汇率决定理论
四、购买力平价说（purchase
power parity: PPP）
l 瑞典学者卡塞尔于1922年出版的《1914年 以后的货币与汇率》一书中系统地阐述的
l 基本思想：
l 货币的价值在于其具有的购买力； l 不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有
的购买力的对比。
l 也就是汇率与各国的价格水平之间具有直 接的联系。
第5讲汇率决定理论
购买力平价的基本思想
第5讲汇率决定理论
假设前提
l 1.国际间的贸易必须完全自由 l 2.所有的商品价格均呈同幅度的变动 l 3.物价为影响汇率的唯一因素 l 4.影响购买力的因素只有货币数量而已
(一价定律)
第5讲汇率决定理论
结论：
l 第一，某一商品在不同地区的价格存在差异时，就有 可能引起套利活动的发生。套利活动是否存在则取决 于商品本身的性质及交易成本的高低。
第5讲汇率决定理论
ห้องสมุดไป่ตู้
二、国际借贷说
l 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了 《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为 “国际借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。
l 国际借贷说的基本观点是:一国汇率的变动取决于外 汇市场的供给和需求对比。
l 未对流动借贷的不同构成做出进一步的分析。 l 对汇率问题的分析，仅限于从国际贸易角度进行，
没有考虑资本流动对汇率的影响作用。
第5讲汇率决定理论
三、汇兑心理说
l 汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂 （A.Aftalion）于1927 年提出的。他认为， 人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望， 如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是 使外国货币具有价值的基础。人们依据自己 的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边 际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边 际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主 观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就 是外汇市场上的实际汇率。
第5讲汇率决定理论
结论
l 当一国发生通货膨胀，其货币的国内购买力 降低，若同时，外国物价水平维持不变，或 涨幅低于该国，则该国货币对外国货币的汇 率就会降低
l 反之，外国物价水平涨幅比该国大，则该国 货币对外国货币的汇率就会上升
l 若两国都发生通货膨胀，且幅度相等，则汇 率不变.。
第5讲汇率决定理论
英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则黄金输送 点为： GBP1=USD4.8665±0.03
第5讲汇率决定理论
黄金输出点：当GBP1＞ USD(4.8665+0.03)= USD4.8965时，美 进口商直接运送黄金偿债，对英镑的需求减 少，英镑汇率下跌至 4.8965美元以下。
黄金输入点：当GBP1＜USD(4.86650.03)= USD4.8365时，美出口商宁愿直 接在英国购买黄金运回国，对英镑的供给增 加，英镑汇率上升至 4.8365美元以上。
l 流动债权 ＞流动债务 外汇供给 ＞外汇需求 外汇汇率下降
l 流动债权＜ 流动债务 外汇供给 ＜外汇需求 外汇汇率上升
第5讲汇率决定理论
对国际借贷说的简要评价
l 合理性：
l 较好的解释了金本位制下的汇率变动问 题,不仅在理论上合理，而且也符合当时 的现实经济运行。
l 不足：
l 将汇率问题的分析严格限定于金币本位制下，而对 于金块本位制和金汇兑本位制下的汇率变动问题没 有做出很好的解释。
l P*: 外国价格水平
l e: 汇率（单位外币的本币价格）
l 1/p: 本国货币购买力
l 1/p*: 外国货币购买力
l
1/p*
l e= ————
l
1/p
l e=p/p*
第5讲汇率决定理论
3、理论具体内容
l 在某一时点上，两国货币之间的兑换 比率取决于两国货币的购买力对比
l 某种货币国内购买力下降，即国内价 格一般水平上升，会引起该货币在外 汇市场上等比例贬值；反之，购买力 上升会引起相应的货币升值。
第5讲汇率决定理论
2020/11/26
第5讲汇率决定理论
汇率决定理论
l 国际借贷说 l 汇兑心理说 l 购买力平价说 l 利率平价说 l 国际收支说 l 现代的汇率理论
第5讲汇率决定理论
一、汇率决定理论的发展演变
l （一）发展脉络
l 1、罗道尔波斯的公共评价理论 l 2、戈逊的国际借贷说 l 3、卡塞尔的购买力平价说 l 4、阿夫塔利昂的汇兑心理说 l 5、利率平价说 l 6、国际收支说 l 7、货币论 l 8、资产组合平衡（头寸）模型
l 随着抛补套利活动进一步进行，远期差价进一步加 大——当资本在两国间获得收益率完全相等时，抛 补套利活动会停止，这时两国利率差异正好等于两 国货币远期差价，达到了利率平价。
第5讲汇率决定理论
2.利率平价说推导
l 假定本国利率为i，外国同期利率为i*，E为即期汇率，F 为远期汇率，期限与利率期限相同，且E、F都为直接标 价法下的汇率。资本金为1单位本国货币 l 在本国投资，到期可收入A=（1+i）
l 第二，对于不可移动的商品以及套利活动交易成本无 限高的商品，我们称之为不可贸易品，它在不同地区 间的价格差异不可能通过套利活动消除。
l 第三，如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商 品在各地的价格都是一致的，我们将可贸易商品在不 同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律” （one price rule）。
第5讲汇率决定理论
理论形式：
l 绝对购买力平价 l 相对购买力平价
l 绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定； l 相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。
第5讲汇率决定理论
（一）绝对购买力平价
l 1、基本思想 l 2、公式推导 l 3、具体内容
第5讲汇率决定理论
1、基本思想
l 在某一时点上，两国货币之间的兑 换比率取决于两国货币的购买力对 比，即两种货币之间的汇率应该等 于两国物价指数之比。
（三）对购买力平价理论的评价
l 理论具有重要解释力
l 购买力平价理论较为合理地解释了汇率的决定基础， 揭示了汇率长期变动的根本原因
l 局限：建立在一系列假设之上
l 1. 商品同质 l 2. 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响 l 3. 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产
生的制约 l 4. 价格水平可灵活调整
第5讲汇率决定理论
核心观点：
l 该理论认为：汇率的变动和决定所依据的是人们各自 对外汇的效用所作的主观评价。
l 人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买 商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需 要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货 币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观 评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用所作 的主观评价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需 求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇 率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主 观评价的变化达到新的均衡。
第5讲汇率决定理论
2、公式推导
l 美国：100斤大米=25美元 l 中国：100斤大米=200元人民币 l 则：$1=￥8.00 或 $100=￥800 l 即人民币对美元的汇率
l R0=外币购买力/本币购买力 l =（100/25）/（100/200）=8.00
第5讲汇率决定理论
平价公式
l p: 本国价格水平
l 如果A国通胀率大于B国通胀率，则货币A应该 贬值，反之则应该升值。
第5讲汇率决定理论
2、公式
l 基期： e0=p0/p0* l 报告期：e1=p1/p1* l e1/e0=（P1/P0）/（P1*/P0*）
第5讲汇率决定理论
3、理论应用
l 假如一匹布的价格在英国由1英镑上涨 到2英镑，而在美国由2美元上涨到6美 元，计算当期汇率
第5讲汇率决定理论
3、利率平价及方程
l 利率平价（IRP）
l 外汇市场的抵补套利活动使远期汇率与即期汇率 之间的差异等于两国之间的名义利率差，即利率 平价
l 方程
l （i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E l 可近似为i-i*=（F-E）/E l 含义：
l 如果国内利率高于国外利率，远期外汇将升水；反 之则贴水，且升（贴）水率等于两国利率差异.。
第5讲汇率决定理论
五、利率平价理论
Theory of Interest Rate Parity
l 1、基本思想 l 2、推导 l 3、平价方程 l 4、理论评价
第5讲汇率决定理论
1、基本思想
l 从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关 系，说明国内外利率水平差异对一国货币汇 率所起的决定作用
l 当各国利率存在差异时，投资者为获得较高收益， 将资本投向利率较高的国家
l 在国外投资，到期收回（1+i*）/E，收回本币B=（1+i*）F/E
l 如果A>B，资本将从国外转移到国内，则本币即期汇率 将因购买而上涨，远期汇率将因出售而下跌；而外币汇 率变化相反
l 如A<B，资本将从国内转移到国外，则本币即期汇率将 因出售而下跌，远期汇率将因购买而上涨；外币汇率变 化相反，
第5讲汇率决定理论
评价：
l 它是在1924～1926年间，法国国际收支均为 顺差但法郎的对外汇率反而下降，从而引起物 价上涨的反常情况下提出的。它独树一帜，从 主观心理评价的角度来探讨一国货币汇率的升 降关系，把主观评价的变化同客观事实的变动 结合起来考察汇率，直到目前，该学说都有相 当的市场。
l 但是该学说是以西方主观价值论 ──边际效用价 值论为理论基础，把汇兑心理的变动当作影响 与决定汇率的依据，因此，带有一定的主观片 面性，缺乏说服力。
l 利率平价学说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间 的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形 成机制，有特别的实践价值，它主要应用在短期汇率的 决定。利率平价学说不是一个独立的汇率决定理论，与 其他汇率决定理论之间是相互补充而不是相互对立的。