第十四章汇率决定理论

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第十四章汇率决定理论
第二节 购买力平价理论
•（二）对购买力平价理论的应用与评价 •应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况的国际比较。
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第十四章汇率决定理论
第二节 购买力平价理论
•（二）对购买力平价理论的应用与评价 •优点： ➢（1）从货币的基本功能（购买力）角度来分析货币交换问题， 符合逻辑； ➢（2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题的先河； ➢（3）为国民经济的国际比较提供了更为科学的方法。 •不足： ➢（1）没有反映出不同国家的同种商品的质量差异； ➢（2）不同经济体的社会经济结构的差异、消费结构的差异、 价格政策的区别，以及这些差异对于价格、汇率的影响均没有 得到反映； ➢（3）估算发展中国家的经济值和其他的经济数量时，大多会 高估实际数量，而估算发达国家时大多低估。
•风险厌恶
•0 •1 •1 •2 050
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第三节 利率平价论
一、无抛补利率平价 假设投资者风险中性，且市场交易费用为零。本国居民持有
一单位本国货币，既可以将其存放于国内银行按国内利率取得
收益，也可以将其按即期汇率S兑换成外国货币投放国外银行，
按外国利率取得收益。
•本国
•S
•1(1月1日)
•外国 •1/S(1月1日)
•r
•(1+r) •(12月31日
•(1+r*)St/S
•S
e
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•r*
•(1+r*)1/S •(12月31日)
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第三节 利率平价论
两 国 收 益 相 等 时 ：
无抛补利率平价的表达式。
含义为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货
币的预期贬值（升值）幅度。
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第三节 利率平价论
无抛补利率平价
抛补的利率平价
不 对投资者 投资者风险中性。没 没有假设投资者风险
同 的风险偏 有覆盖掉汇率变动的 因素。采取措施覆盖
点 好假定 风险
掉汇率变动的风险
投资者的 投资者套利行为使得
行为
国际金融市场上以不
同货币计价的相似资
产的收益率趋于一致
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第二节 购买力平价理论
•三、购买力平价理论的扩展 •（一）非贸易商品与贸易商品的划分 •1．贸易商品符合购买力平价而非贸易商品不符合购买力平价。 结论是，如果本国内部价格比率（internal price ratio）上升， 则本国货币升值，外国货币贬值。
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第二节 购买力平价理论
•（二）实际汇率（real exchange rates） •是外国商品和服务相对于本国商品和服务的相对价格， 可用于测试购买力平价的偏差程度。
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第二节 购买力平价理论
•如果PPP成立，那么原则上q的值应等于1。但验证的结果是实际 汇率经常发生变动。偏差的原因： 卡塞尔：购买力平价虽是重要的汇率决定因素，但并不是惟一 的。 多恩布什： ➢暂时性偏差：劳动合同和不充分竞争等因素使得价格和工资的 变化呈粘性，出现汇率超调。 ➢结构性偏差：是现实汇率出现长期偏离购买力平价的原因，像 劳动生产率、技术进步、消费偏好、人口增长等的变化。
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第二节 购买力平价理论
•三、购买力平价理论的扩展 •（一）非贸易商品与贸易商品的划分 •2．贸易商品不符合购买力平价。在其他条件不变的情况下，任 何使外国可贸易商品和服务价格相对于本国可贸易商品和服务 价格K的上升，都会导致本国货币升值，外国货币贬值。
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第十四章汇率决定理论
若美国对英国有国际收支逆差，汇率上涨。1英镑上涨至 4.8965美元（铸币平价4.8665美元加黄金输送点0.03美元）以 上（英镑太贵）时，则美国人不愿意用美元换取英镑，而宁 愿购买黄金运送至英国偿还其债务。
若英国对美国有国际收支逆差，则会以1英镑=4.8365美元 （4.866 5-0.03）的价格买卖美元。如果低于此点（美元太 贵），英国宁愿购买黄金送往美国。
•R=＄/￡
•D1 •D
•D2
•4.8965 •4.8665 •4.8365
•E •E2
•美国：外汇为英镑 •直接标价法
•S
•E1 •黄金输出点 •铸币平 •黄金价输入点
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•0
•Q3 •Q4 •QE •Q1 •Q2
•Q:英镑数量
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第二节 购买力平价理论
•购买力平价论（the theory of purchasing power parity）：
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第四节 货币模型
弹性价格货币模型：
➢代表人物：弗兰克尔（J.Frenkel）、穆沙（M.Mussa）、 考霍（P.Kouri）和比尔森（J.Bilson）等。 ➢基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品 的相对价格。
➢重要假设：完全竞争，一价定律成立，绝对购买力平价成 立；货币市场均衡，各国相同货币需求函数；资本在国际 间自由流动；市场的参与者能够依据公开信息对汇率的变 化做出理性预期。model）。
•铸币平价是汇率的基础。在金币本位制下，汇率围绕铸币平 价上下波动，而且黄金输送点（gold transport points）为波 动的界限。
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•第一节 铸币平价理论
$4.8665±$0.03就是英镑和美元两种货币的黄金输送点。 美国对英国的黄金输出点：$4.8665+$0.03=$4.8965； 美国对英国的黄金输入点：$4.8665-$0.03=$4.8365。
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第二节 购买力平价理论
•四、对购买力平价理论的验证与评价 •（一）对购买力平价理论的验证 购买力平价理论在短期内是失效的，从长期来看是比较合适的； 在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下， 汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购买力平价的有效性 较为显著。
•简称PPP理论，是卡塞尔（K．G．Cassel）在其 1922年出版的《1914年以后的货币与外汇》（money and foreign exchange after 1914）中第一次系统阐述 的。
•指两国货币购买力的比率，有两种基本形式：绝对 购买力平价（absolute PPP）和相对购买力平价 （relative PPP）。
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第四节 货币模型
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第三节 利率平价论
•二、抛补利率平价 •未对投资者的风险偏好做出假定。 •套利者可以预先进行外汇买卖的交易，规避汇率风险。 套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利 方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期 日交割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远 期汇率已由合同确定。
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第二节 购买力平价理论
•（二）相对购买力平价 指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国 物价水平的相对变化成比例。 指在一定时期内汇率变化的百分比等于同一时期内 两国国内物价水平变化的百分比之差。
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第二节 购买力平价理论
•两种类型购买力平价的比较
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第三节 利率平价论
•利率平价论（interest rate parity theory）： •又称远期汇率论（forward exchange rate theory）。 是凯恩斯在其1923年出版的《货币改革论》（tract on monetary reform）中提出的。 主要研究国际货币市场上两国利率差与即期汇率和远 期汇率的关系。利率平价论可分为抛补利率平价 （covered interest rate parity）和无抛补利率平价 （uncovered interest rate parity），两者的区别在于对 投资者风险偏好的假定不同。
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第十四章汇率决定理论
第一节 铸币平价理论
•美国
•4.8965美元 •高于此点 •英镑太贵
•4.8365美元 •低于此点 •美元太贵
•英国
例如，美国欠英国债务10英镑。汇率为1英镑=5美元，高于
4.8965美元（黄金输出点）。（英镑升值，美元贬值）
方案1：购买10英镑。花了50美元。 方案2：运送黄金。50美元购买黄金23.22×50格令。运到
效用曲线是线形的。一种确 定性的收入所带来的效用与 不确定性的两种结果所带来 的效用水平相同。
风险厌恶：一种确定性的
收入所带来的效用要高于不 确定性的两种结果所带来的 效用水平。
风险爱好：一种确定性的
收入所带来的效用要小于不 确定性的两种结果所带来的 效用水平。
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•效用U（x） •风险喜好
绝对购买力平价
相对购买力平价
概念
购买力平价理论最直接的 阐述了汇率随价格变动
表述形式
的趋势
可操作性
弱
强
实际应用
多用于理论模型
多用于付诸实施和统计 验证
几点结论：
（1）购买力平价的理论基础是货币数量说。 （2）汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率反方向的等 量调整。
（3）购买力平价决定中长期内的均衡汇率。
投资者不仅要考虑利 率的收益，还要考虑 由于汇率变动所产生 的收益变动
共 在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的 同 利率平价均告诉我们： 点 如果本国利率相对上升，本币将会预期贬值；
如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。
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第十四章汇率决定理论
第三节 利率平价论
风险中性：投资者的风险
•缺陷： ➢第一，该理论是以“一价定律”为依据的，假设存在完全竞争 的外汇市场，无市场壁垒，然而这在事实上是不可能的；
➢第二，没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是自变量，哪一 个是因变量。可以说是利率决定汇率，反过来也成立。
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第四节 货币模型
•货币模型（monetary model）是资产市场法的分支之 一。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而 资产组合平衡法则假定本国同国外债券不具有充分可 替代性。 •货币模型有两种： 弹性价格货币模型（flexible-price monetary model）， 粘性价格货币模型（sticky-price monetary model）。
美 国 后 在 换 取 英 镑 。 可 以 换 取 英 镑 为 [(23.22×50)0.3]/113.0016)=10.2715英镑。多了0.2715美元。
英国宁愿运送黄金。
运送黄金各项费用，1英镑为0.03美元，10英镑为0.3美元。
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第十四章汇率决定理论
第一节 铸币平价理论
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第十四章汇率决定理论
第三节 利率平价论
•（二）抛补的利率平价 •抛补的利率平价表达式是：
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•抛补利率平价表明：本国利率高于（低于）外 国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。
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第三节 利率平价论
•三、对利率平价理论的评价 •优点：考察的是资本流动与汇率决定之间的关系。对于预测远 期汇率走势、调整汇率政策有着深远的意义。此外，该理论还 使人们开始注意到在汇率问题研究上一直忽略的金融市场对汇 率的影响。
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2020/11/28
第十四章汇率决定理论
第一节 铸币平价理论
•铸币平价论（theory of mint par）：
•是金币本位制（gold coin standard system）下的汇率决定理 论。
•在金币本位制下，金币是用一定重量和成色的黄金铸造的， 金币所含的一定重量和成色的黄金叫含金量（gold content）。 在国际结算过程中，两个实行金币本位制国家货币单位的含 金量之比叫铸币平价（mint par或specie par）。
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第二节 购买力平价理论
•一、一价定律 •指在交易成本为零的情况下，某给定商品（i）的价 格（Pi）如果按同一种货币计值，则在世界各国均相 同。
•两国之间的商品套购活动能使同质同类商品具有等 值的价格。
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第十四章汇率决定理论
第二节 购买力平价理论
•二、购买力平价的类型 •（一）绝对购买力平价 •汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比， 也就是两国的物价水平之比。