收益法基本原理及实务-LY1221

第一部分 收益法基本原理（续）
咨询服务机构及软件开发、网络服务公司等高新技术企业。 （2）对拥有特种经营权（生产许可证）及实行严格的市场准入制度的企
业，如制药、金融、证券、保险、高速公路，宜采用收益法评估。 3、特殊情况 （1）对于那些折旧数额较大的资本密集型企业，可能利润是负数，但不
一定没有经营现金流。 （2）尽管会计利润表现为亏损，但只要企业未来具有客观的现金流量，
第一部分 收益法基本原理（续）
（2）基本公式（以企业整体自由现金流折现模型为例）
E BD
式中：E－被评估企业的股东全部权益价值；D－评估对象的付息债务价 值；B－被评估企业的企业价值：
B P Ci
式中：ΣCi－被评估企业基准日存在的长期投资、其他非经营性或溢余性 资产的价值；P－被评估企业的经营性资产价值：
n
P
Ri Rn1
i1 (1 r)i r(1 r)n
式中：Ri－被评估企业未来第i年的预期收益；r－折现率；n－评估对象的
未来预测期
第一部分 收益法基本原理（续）
对于全投资资本，上式中Ri＝净利润＋折旧/摊销＋税后利息支出－营运 资金增加－资本性支出； r－折现率为根据WACC计算。当用加权平均资本成本作 折现率计算企业价值时，由于资本结构对WACC有影响，在现金流不变的情况下， 企业价值会有所变化。
溢余资产：是属于企业经营体系里面的资产。与企业收益无直接关系的、 超过企业经营所需的多余资产。例如：有可能是货币资金、其他应收款。
第一部分 收益法基本原理（续）
资产负债表
现金及 等价物
非现金 流动资产
营运资本=非现金流动资产-非负息负债
非负息 负债
负息负债
现金及 等价物
营运资本
负息负债
长期资产
股东权益
亦可采用收益法评估。某些高新技术企业因其前期研究开发投入较大，其前期的 现金流量可能为负值，但后期的现金流量可能大增，因此仍然可以采用收益法评 估。
第一部分 收益法基本原理（续）
• 三、收益法评估对象
评估对象包括：企业整体价值、股东全部权益价值、净资产价值 企业整体价值=经营性资产价值（营业价值）+非经营性资产价值+溢余资产
收益法基本原理及实务
主讲人：评估二部 栗颖 2015.12.21
主要内容
• 第一部分 收益法基本原理 • 第二部分 收益法需基本程序 • 第三部分 案例分析
第一部分 收益法基本原理
• 一、收益法基本概念
企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对 象价值的评估方法。
收益资本化：各种有收益的事物，不论它是否是一笔贷放出去的货币金额， 甚至也不论它是否是一笔资本，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相 当于多大的资本金额。这习惯地称之为“资本化”。
票的期望收益率或贴现率(discount rate)。公式表明，股票的内在价值是其逐年期
望股利的现值之和。
第一部分 收益法基本原理（续）
2、企业整体自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型 （1）模型选择 选择什么模型，就要对应什么口径的企业收益，企业收益的选择主要根据 评估目的： 企业整体价值（所有者权益价值+付息负债）——企业整体自由现金流量 （息税前净现金流量） 股东全部权益价值（所有者权益价值）——股权自由现金流量（净现金流 量） 注：此外模型选择还需要考虑评估条件等。
长期资产
股东权益
第一部分 收益法基本原理（续）
重新组合后资产负债表
现金及 等价物
企业价值
营动资本
负息负债
债务价值
长期资产
股东权益
权益价值
价值来源 投入资本
第一部分 收益法基本原理（续）
• 四、收益法基本要素
1、基本要素 理论上三大要素：预期收益、收益期、折现率，实际操作中可能涉及终值 等要素。 预期收益：可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。评估 师应当根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。（净利润、息税前利润、 净现金流量、息税前净现金流量、息前净现金流量等） 收益期：有两种，有限期和无限期。评估师应当根据被评估企业经营状况 和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景,合理确定收益预测期间， 并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。
1、基本适用前提： 被评估对象的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量；资产拥有者获得预 期收益所承担的风险也可以预测并可以用货币衡量；被评估对象预期获利年限可以预 测以持续经营为假设前提。 2、一般适用范围： （1）对收益主要不是依靠有形资产，而是主要源于技术、管理要素投入的企 业，应采用收益法评估。这类企业一般包括：设计院、工程咨询公司等专业
第一部分 收益法基本原理（续）
• 五、收益法基本模型
收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。股利折现法是 将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权的 股东部分权益价值的评估。现金流量折现法通常包括企业整体自由现金流折现模 型和股权自由现金流折现模型。评估人员应当根据企业未来经营模式、资本结构、 资产使用状况以及未来收益的发展趋势等，恰当选择现金流折现模型。
未来收益的投资回报率，也反映了获得这个未来预期收益的风险程度。
资本化率是将稳定的永续收益还原为现行的资本化价值的一个指标，是将未来无限期的收益还原。
折现率用于有限期的预期收益的还原，资本化率则适用于永续年金的还原。当预测的各年收益相 等，而计算期为无限时，可用资本化率作为折现率。
一般公式：折现率=无风险利率+风险报酬率
第一部分 收益法基本原理（续）
注：由于大部分企业的经营期限较长或无限期，在实际操作中不可能对收益期内所有年份的收益进行预测，因 此在实际操作中一般采用分段法将收益期划分为明确的预测期和永续期。
历史年度
明确的预测期
永续期
基准日
收益期
折现率就是将未来有限期的预期收益转化为现值的比率，是收益法中一个重要参数。它反映企业
价值 =核心资产价值+非核心资产价值
营业价值=营业自由现金流量现值 股东全部权益价值=企业整体价值-有息负债价值
非经营性资产：是不属wk.baidu.com企业经营体系里面的资产。与企业生产经营活动 无直接关系的资产。非经营性资产可能与创造收益相关，但并不直接产 生收益。例如：有可能是投资性房地产、长期股权投资、可供出售金融 资产。
第一部分 收益法基本原理（续）
2、相关概念 现金流量：是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活 动（包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生的现金流入、现金 流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。 自由现金流量：根据现金流量对应的主体不同，分为企业整体自由现金流量 和企业股权自由现金流量。企业整体自由现金流量是归属于企业股东和债权人的现金 流，用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值。股权自由现金流量是归属于 股东的现金流，用于计算企业的股权价值。 企业自由现金流量=净利润+折旧与摊销+利息支出×（1－税率） －资本性支 出－净营运资金变动 股权自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出-净营运资金变动+负息债 务的增加（减少）
9
8
预测及确定 参数
7
选择模型
6
设定假设条 件
第二部分 收益法基本程序（续）
•
一、收集资料
1、索取被评估企业历史财务资料，财务报表、科目余额表、基准日成本法申报表。
2、未来经营数据预测及被评估企业管理层对未来预测的说明。
等。
2、盈利预测支持资料，预算，中长期规划，已签订未执行合同，可研报告，相关协议
3、国家政策资料，可能涉及收入和成本费用收取和支付的标准。
4、人员配置，薪酬福利政策文件。
5、税收优惠，政府补助等相关文件。
6、与被评估企业生产经营状况相关的宏观、区域经济因素。
7、搜集参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估 情况等。
8、访谈记录。
对于股权投资，上式中Ri＝净利润＋折旧/摊销+付息负债的增加－营运资 金增加－资本性支出； r－折现率为根据CAPM计算。
第一部分 收益法基本原理（续）
• （3）引申公式
第二部分 收益法基本程序
明确目的
、对象、 价值类型
方法适用 性判断
2
1
搜集资料
3
收益法评估程序
资产分类
4
调整财务
5
报表
得到评估结 果
第一部分 收益法基本原理（续）
1、股利折现模型：
股息贴现模型是股票估值的一种模型，以适当的贴现率将股票未来预计将 派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。
股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，其基本公式为：
V
Dt (1k )t
t 1
其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股
例：一笔贷款一年的利息收益50元，市场年平均利率5%，那么可以知道 本金为50元÷0.05=1000元。
折现：折现是将时点处的资金的时值折算为现值的过程。 收益法三大基本要素：预期收益、收益期、折现率。
第一部分 收益法基本原理（续）
• 二、收益法适用范围
评估人员应当结合被评估企业成立时间的长短、历史经营情况、经营和收益 稳定状况、未来收益可预测性、所获取评估资料的充分性，恰当考虑收益法的适用性。