第九章 公债

国债期限

2008年末国债平均剩余期限为8.03年（不 含外债），比2007年略有延长。2008年末 国债余额中，1年及以下期限的占14.60%， 1年至5年（含5年）的占31.32%，5年至10 年（含10年）的占23.21%，10年以上期限 的占30.87%。
凭证式国债和记账式国债

2008年末内债余额中，储蓄国债为6943.11 亿元，包括6081.11亿元凭证式国债和 862.00亿元储蓄国债（电子式），占全部 国债余额的13.03%；记账式国债为 45389.69亿元，包括29887.41亿元普通国 债和15502.28亿元特别国债，占全部国债 余额的85.21%。
公债新哲学论
（1）以公债支持赤字财政的实行可以直接或间 接地扩大社会需求，消除经济危机和失业； （2）公债是经济危机时期刺激经济增长的必需 条件，公债的利与弊应当从刺激经济增长的角 度去考察、评价； （3）公债具有生产性，它可以促使物质财富的 增加。因而，所发行的巨额公债，不但不是政 府之债务，反而应视同国家的资产；
三、公债的种类

发行的地域：国内公债和国外公债 偿还期限：短期公债、中期、长期、永久公债 发行主体：国家公债和地方公债 债券的流动性：可转让公债和不可转让公债 以发行的凭证为标准：凭证式国债和记账式国 债
内债与外债

2008年末实际国债余额中，内债为 52799.32亿元，外债为471.44亿元，分别 占全部国债余额的99.12%和0.88%。


3、承办机构不同。凭证式国债由各类商业银行和 邮政储蓄机构组成的凭证式国债承销团成员的营 业网点销售；凭证式国债(电子记账)品种由经财 政部审核批准的中国工商银行、中国农业银行、 中国银行和中国建设银行已经开通相应系统的营 业网点销售。 4、到期兑付方式不同。凭证式国债到期后，需由 投资者前往承销机构网点办理兑付事宜，逾期不 加计利息；凭证式国债(电子记账)品种到期后， 承办银行自动将投资者应得本金和利息转入其资 金账户，转入资金账户的本息资金作为居民存款 由承办银行按活期存款利率计付利息。

而凭证式国债(电子记账)品种在发行时就对提 前兑取的利率水平做了规定，投资者提前兑取 时按规定的利率计付利息。也就是说，投资者 提前兑取凭证式国债(电子记账)品种所能获得 的收益是可以预知的，而且本金不会低于购买 面值，不承担由于市场利率变动而带来的价格 风险。因此，凭证式国债(电子记账)品种特别 适合缺乏专业理财知识、追求投资安全的投资 者购买。
2009年预算收支总量和财政赤字安排


汇总中央和地方预算初步安排，全国财政收入 66230亿元，增长8％；全国财政支出76235 亿元，增长22.1％。全国财政收支差额9500 亿元通过发债弥补。国债余额占GDP的比重 在20％左右。 2009年末中央财政国债余额60237.68亿元， 控制在年度预算限额62708.35亿元以内。

3、到期前卖出收益预知程度不同。记账式国债二 级市场交易价格是由市场决定的，到期前市场价 格(净价)有可能高于或低于发行面值。当卖出价 格高于买入价格时，表明卖出者不仅获得了持有 期间的国债利息，同时还获得了部分价差收益； 当卖出价格低于买入价格时，表明卖出者虽然获 得了持有期间的国债利息，但同时也付出了部分 价差损失。因此，投资者购买可流通记账式国债 于到期前卖出，其收益是不能预知的，并要承担 由于市场利率变动而带来的价格风险。
公债的含义


政府依据信用原则向国内外举借的债务，是政 府取得公共收入的一种有偿形式。 与税收相比：自愿性、有偿性、灵活性 从债权人角度：安全性、收益性、流动性
公债的产生与发展


世界上第一张公债券是威尼斯政府发行的。 马克思：“公共信用制度即国债制度，在中世纪 的热那亚和威尼斯就已产生，到工场手工业时期 流行于整个欧洲。殖民制度以及它的海外贸易和 商业战争是公共信用制度的温室。” 我国首次发行政府债券是1894年——息借商款， 清政府为筹措甲午战争军费，由户部向官商巨贾 发行了总额为白银1100多万两的债券。
2009年欧洲各国债务与GDP比值


2009年欧洲各国债务与GDP比值，排前三的是希腊、意大利、比利 时，第一的希腊债务为GDP的1.24倍。
第一节 公债原理
一、公债及其产生和发展 二、有关公债的理论观点的演进 三、公债的种类 四、公债的用途


一、公债及其产生和发展

（一）公债的含义 （二）公债的产生与发展
一、公债负担的表现形式



认购人负担 政府负担 纳税人负担 代际负担
二、政府负担
公债负担率 公债余额占GDP的比重 45% 公债依存度 公债发行额占当年财政支出的比重 25% 偿债率 当年还本付息额占当年财政收入的比重 10% 拓展：政府直接隐性债务和或有债务


2008年末我国实际国债余额为53270.76亿 元，占国内生产总值的比例为17.7%。


2010年5月10日，欧盟27国财长决定，设 立一项总金额高达7500亿欧元的救助机制， 帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国， 以防止希腊债务危机蔓延。 这套救助机制由三部分组成，其中4400亿 欧元由欧元区国家以政府间协议的形式提 供，另有600亿欧元将由欧盟委员会从金融 市场上筹集，此外国际货币基金组织也将 提供2500亿欧元。
凭证式国债(电子记账)与记账式国债


1、发行利率确定机制不同。记账式国债的发行利 率是由国债承购包销团成员投标确定的；凭证式 国债(电子记账)品种的发行利率是财政部参照同 期银行存款利率及市场供求关系等因素确定的 2、流通或变现方式不同。记账式国债可以上市流 通，需要资金时可以按照市场价格卖出；凭证式 国债(电子记账)品种不可以上市流通，但可以在 持有半年后按照规定的利率提前兑取。
二、有关公债的理论观点的演进 （一）大衰退以前的正统公债理论 ——公债有害论 （二）大衰退以后的现代公债理论 ——公债新哲学论

公债有害论
（1）政府举债必使民间生产资金移充财政用途， 妨碍工商业的发展； （2）用公债来弥补政府公共收支的赤字，会使 政府形成一种不负责任的开支风气； 3）政府在公债上须作两度的支付，一次付息， 一次还本，颇为浪费人力、物力和财力； （4）公债的发行会引起市场利率上升，阻碍生 产规模的扩大； （5）公债的大量增长会造成国力的衰弱。
李嘉图等价定理的含义

最早使用“李嘉图等价定理”这一术语的 是布坎南，1976年发表的题为《巴罗的
〈论李嘉图等价定理〉》的评论。

政府无论选用一次性总付税还是发行公债 来为政府筹措资金，均不会影响消费和投 资，即征税和借款在逻辑上是相同的。

意义：举债条件下人们的消费行为是否发生变 化直接关系到国民收入水平的决定。 思考：如果现期活着的消费中有一部分或全部 在公债到期之前就去世了，定理还成立吗？
公债的需求效应
ห้องสมุดไป่ตู้


公债对总需求的影响：一是增加总需求；另一 种是改变总需求结构。具体取决于不同的应债 主体即不同应债资金来源。 中央银行购买国债 商业银行或居民个人购买国债
公债的供给效应


增加供给总量 改善供给结构
第三节 公债负担

一、公债负担的表现形式 二、公债的政府负担 三、公债的代际负担
建国后



50年代 1950年发行“人民胜利折实公债”，1954-1958 年分五次发行了“经济建设公债” 60、70年代 1969年5月11日《人民日报》宣布中国成为第一 个既无内债亦无外债的国家 80年代后 1979年再度举借外债，1981年重新恢复发行内债。 80年代初每年发行几十亿元，到2004年发行近七 千亿元，2008年实际发行国债8549亿元，均为内 债。

凭证式国债（电子记账）品种是指：财政 部利用计算机网络系统，通过承办银行营 业网点柜台，直接面向个人投资者发行的、 以电子记账方式记录债权的凭证式国债。
凭证式国债(电子记账)与以往发行 的凭证式国债的不同


1、申请购买手续不同。投资者购买凭证式国债， 可持现金直接购买；投资者购买凭证式国债(电子 记账)品种，需开立债券账户和资金账户后购买。 2、债权记录方式不同。凭证式国债债权采取填制 “中华人民共和国凭证式国债收款凭证”的形式 记录，由各承销团成员分支机构进行管理；凭证 式国债(电子记账)品种债权采取二级托管体制， 由各承办银行总行和中央国债登记结算有限责任 公司以电子记账方式记录管理。

巴罗的引申


巴罗在1974年发表著名论文《政府债券是净 财富吗？》，坚持和发展了李嘉图等价定理。 独创性论点：具有利他动机的消费者会将其财 产的一部分，以遗产的形式留给他的后代。
托宾对定理失效原因的分析
托宾1980年的著作《财产积累与经济活动》 1、等价定理不但要求各代的消费者具有利他 动机，而且要求消费者遗留给后代的财产为正 值。 2、等价定理的暗含前提是政府以举债替代征 税不会发生再分配效应，而且消费的边际消费 倾向都相同。 3、等价定理假定政府所课征的税收是一次性 总付税。
（4）公债的还本付息非但不会增加下一代的负 担，而且还可通过促使更大数量资本形成和消 费的增加，为下一代增加可继承的遗产； （5）公债可作为政府调节、干预经济的重要杠 杆，其作用不仅在于吸收通货膨胀时期的剩余 购买力，增加经济衰退时期的需求，以稳定经 济，还在于通过公债利率的恰当确定，引导社 会资源的合理配置。
部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）
第九章
公债
第一节 第二节 第三节 第四节
公债原理 公债的经济效应 公债负担 公债管理
欧洲债务危机




2009年10月：希腊政府宣布年财政赤字占GDP比例将超 12%，远高于欧盟允许的3%上限，债务危机暴露。 2010年3月3日：希腊推出高达48亿欧元的赤字削减方案。 3月25日：欧盟峰会达成欧盟与IMF联手援助希腊的协议。 4月27日：标准普尔评级机构将希腊主权债务评为垃圾级。 5月初：欧盟启动1100亿欧元希腊救助机制，但效果并不 明显。 5月6日：希腊5日爆发全国性罢工及10万人大示威，抗议 政府的财政紧缩政策。 5月10日：IMF斥400亿美元、欧盟斥7500亿欧元缓解债 务危机影响。
四、公债的用途



（一）弥补财政赤字 （二）筹集建设资金 （三）调节经济
2010年预算收支总量和财政赤字安排

汇总中央预算和地方预算安排，全国财政收入 73930亿元，增长8%，加上从中央预算稳定 调节基金调入100亿元，可安排的收入为 74030亿元；全国财政支出84530亿元，增长 11.4%。全国财政收支差额10500亿元。相应 增加国债发行规模，中央财政国债余额限额 71208.35亿元。
第二节 公债的经济效应


一、李嘉图等价定理及其研究 二、公债的经济效应
思考：李嘉图等价定理是否成立？

一、李嘉图等价定理及其实证研究


（一）李嘉图等价定理的含义 （二）巴罗对李嘉图定理的引申 （三）托宾对等价定理失效原因的分析
拓展：曼昆的分析和达拉马格斯的实证分 析
定理的提出

如果为了一年的战费支出而以发行公债的方式征集2 000万镑，这就是从国家的生产资本中取去了2 000万 镑，每年为偿付这种公债利息而征课的100万镑，只 不过由付这100万镑的人手中转移到收这100万镑的人 手中，也就是由纳税人手中转移到公债债权人手中。 实际的开支是那2 000万镑，而不是为那2 000万镑必 须支付的利息。付不付利息都不会使国家增富或变穷。 政府可以通过赋税的方式一次征收2 000万镑；在这 种情形下，就不必每年征课100万镑。但这样做，并 不会改变这一问题的性质。

二、国债的经济效应

（一） 国债的资产效应 （二） 国债的需求效应 （三） 国债的供给效应
公债的资产效应


资产效应：公债发行量的变化，不仅影响国民 收入，而且影响居民所持有资产的变化。 公债错觉：公债持有者在持有公债时认为自己 的财富增加了，由此可能增加自己的消费需求， 因而公债积累与消费的增加相联系。